电影院线行业专题：增长趋于平稳，静待优质内容上线-20181113-中泰证券-16页-1mb

传媒行业总结：电影院线行业专题

行业概况

• 行业增长趋势：2018年10月，国内电影票房市场规模达到525.45亿元，同比增长9.8%，但增速趋于平缓。
• 10月票房表现：10月单月票房为33.64亿元，同比下滑30.44%，观影人次为1.05亿，同比下滑30.92%。
• 票房集中度：10月TOP10院线公司票房集中度未明显变化，TOP10影投公司集中度有所下滑。
• 低线城市影响：低线城市票房下滑幅度超过一、二线城市，三线城市票房及观影人次下滑均超过32%。

行业影响因素

• 缺乏爆款：10月TOP5电影平均豆瓣分仅为6.4，低于去年同期的6.94分，且话题度下降。
• 内容影响：低线城市对优质内容的依赖程度更高，内容缺乏将导致票房弹性更大，下滑更明显。
• 未来影片排片：11月将依赖进口大片如《毒液：致命守护者》等，12月将有多部国产片上映，包括《人间·喜剧》、《叶问外传：张天志》等。

投资建议

• 推荐关注公司：万达电影、横店影视。
• 万达电影：
  • 全产业链布局的行业龙头，拟收购万达影视96.83%股权，交易价格为106亿元。
  • 截至2018年10月，拥有573家直营影院，5062块银幕。
  • 2018Q3营收同比微降0.9%，但扣非净利润同比增长48.9%。
  • 2018~2020年归母净利润分别为17.57亿、22.83亿、25.81亿，当前对应19年PE为17倍。
• 横店影视：
  • 行业规模排名第三，截至2018年上半年拥有296家资产联结型影城，共计1873块银幕。
  • 2018Q3营收同比增长13.97%，归母净利润同比增长5.92%。
  • 2018~2020年归母净利润分别为3.93亿、4.69亿、5.37亿，同比增长分别为18.85%、19.36%、14.45%，现价对应19年PE为20倍。

估值情况

• 整体市场：2018年11月，各大院线公司股价均呈下跌趋势，其中中国电影跌幅最小（-8.2%），其余跌幅均超过25%。
• PE（TTM）：金逸影视为24倍，中国电影为28倍，万达电影为29倍，横店影视为32倍，幸福蓝海为37倍，上海电影为39倍。
• 行业平均PE：2019年平均PE为17倍，已进入合理区间，建议关注万达电影和横店影视。

风险提示

• 扩张成本：影城及院线快速扩张可能导致成本压力。
• 新媒体冲击：在线视频等新媒体可能影响用户观影习惯。
• 内容供给不足：优质内容供给不足可能抑制用户消费意愿。

关键数据

• 票房规模：2018年1~10月国内票房达14.85亿，同比增长7.14%。
• 单银幕产出：2018年上半年单银幕产出为53万元，预计全年单银幕产出将达到100万元。
• 市场占比：一二线城市票房占比较2017年下降0.5%，三、四、五线城市分别提升0.2%、0.2%、0.1%。

结论

• 行业趋势：受优质内容缺乏影响，行业增速趋于平缓，但未来优质内容供给有望改善。
• 投资重点：推荐关注万达电影和横店影视，因其在行业龙头地位、布局优势及业绩增长潜力。
• 市场前景：随着行业整合及优质内容上线，行业有望持续增长。