通信行业三大运营商2018年报分析：资本开支探底回升，5G开启改革预期-20190325-中泰证券-13页_1mb

通信行业2018年报分析与5G改革预期总结

核心内容概述

2018年国内三大电信运营商年报显示，通信行业正面临流量经营增速放缓、语音收入持续下滑的双重压力，同时5G建设投入逐步启动，行业改革预期增强。本报告对行业现状、资本开支趋势、用户发展情况及投资建议进行了详细分析，为投资者提供了决策参考。

主要观点

• 流量经营增速趋缓：自2013年4G建设以来，三大运营商流量收入显著增长，但增速已明显放缓。2018年，电信、移动、联通的移动数据业务收入增速分别为19.48%、9.88%和13.7%，较2017年下降明显。
• 语音收入持续下滑：语音收入作为传统收入来源，自2012年以来持续下降，2018年电信、移动和联通的语音收入增速分别为-21.13%、-31.12%和-13.9%，对总收入形成拖累。
• 用户数接近饱和：经过近四年的提速降费和市场竞争，三大运营商移动用户数已接近饱和，总用户数15.48亿，渗透率超过100%。
• DOU上升与ARPU下降并存：尽管流量需求持续增长，DOU（每用户平均数据使用量）不断上升，但ARPU（每用户平均收入）显著下滑，运营商面临“ABC困扰”。
• 5G投资周期开启：2019年资本开支企稳回升，预计同比增长5.6%，其中无线资本开支增长约16%。5G投资规划分别为电信90亿元、移动170亿元、联通80亿元，整体5G开支预期将达400亿元，新的5G开支周期已开启。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：128家
• 行业总市值：1697337百万元
• 行业流通市值：1048272百万元

资本开支趋势

• 2013年-2015年：资本开支大幅增长，达到4386亿元
• 2016-2018年：资本开支显著回落，2018年总开支为2869亿元，接近4G投入前水平
• 2019年资本开支预期：同比增长5.6%，其中无线开支增长16%，5G开支预计达400亿元

用户与收入情况

• 移动用户数：电信3.03亿、移动9.25亿、联通3.2亿，总计15.48亿
• DOU（移动宽带每用户平均数据使用量）：电信5.5GB、联通5.9GB、移动3.6GB
• ARPU（每用户平均收入）：电信55.8元、移动53.1元、联通45.7元，较前一年下降10%-30%

投资建议

• 中国联通：作为混改领军者，未来两年增长有望延续，重点关注。
• 主设备龙头：中兴通讯、烽火通信，直接受益于5G资本开支周期。
• 小基站方向：剑桥科技、中嘉博创。
• 高速光模块：光迅科技、中际旭创、天孚通信。
• 射频与天线领域：通宇通讯、东山精密、北斗星通。

风险提示

1. 流量增收趋缓：不限流量套餐渗透率提升，削弱流量与收入的正相关性。
2. 流量需求与投建压力持续：随着移动互联网发展，流量需求仍将持续增长，网络建设投入不会减少。
3. 面向内容增收面临不确定性：运营商缺乏内容服务经验，将面临来自OTT厂商的竞争压力。

投资评级说明

行业评级为增持，预计未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，基于公开资料和实地调研，反映了分析师的研究观点，结论独立、客观、公正。本公司及其研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证，且报告内容可能随时调整。投资者应自行关注更新或修改，本报告不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。市场有风险，投资需谨慎。