通信行业三大运营商资本开支点评报告：5G元年运营商Capex触底回升，4G及5G基站建设带来无线投资回暖-20190324-招商证券-12页_1mb

通信行业运营商Capex触底回升总结

核心内容

2019年被视为5G元年，国内三大运营商资本开支（CAPEX）在经历连续三年下滑后，首次出现正增长，标志着行业投资进入新的周期。无线通信代际更迭是推动CAPEX周期性变化的主要因素，2015年4G投资达到高峰，2019年开始走出4G后周期的低谷，CAPEX增速由负转正。三大运营商2019年CAPEX预算合计约为3030亿元，同比增长5.6%。其中，无线部分投资增长显著，预计增加230亿元，同比增长19.4%。

主要观点

• 无线投资为核心：无线网络投资在运营商CAPEX结构中长期占据主导地位，2019年无线侧投资预计为1397亿元，同比增长19.44%。4G和5G基站建设是无线投资增长的主要驱动力。
• 5G投资启动：2019年三大运营商共计投入约330亿元用于5G建设，其中中国移动170亿元、中国联通69亿元、中国电信90亿元。尽管5G投资规模尚小，但已正式开启商用元年。
• 运营商投资节奏差异：中国联通CAPEX增幅最大（29%），电信增长超预期（4.14%），而中国移动CAPEX略有下滑，但支撑网投资大幅增长（104%）。

关键信息

2019年三大运营商CAPEX结构

无线侧投资趋势

• 2016年至2018年，无线侧CAPEX连续三年下滑，分别为-23.4%、-17.68%、-9.13%。
• 2019年无线侧CAPEX增长19.44%，主要得益于4G低频及FDD网络建设，以及5G基站规模试验组网。
• 2019年无线侧投资总额为1397亿元，占总CAPEX的约46%。

5G投资分布

投资建议

• 无线设备与射频公司：重点推荐中兴通讯、中际旭创、世嘉科技、天孚通信等企业，因其在无线射频及配套光模块领域具备竞争优势。
• 光模块及器件厂商：推荐中际旭创、光迅科技、天孚通信、博创科技等，受益于5G基站建设及无线网投资增长。
• IDC及物联网企业：移动和电信均加大IDC、物联网、大数据等新兴业务建设，推荐中国联通、光环新网、宝信软件。
• 运营商IT支撑及新业务：随着流量经营和业务创新加强，信令、BSS、OSS及大数据相关企业将受益，推荐天源迪科。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级可能影响行业整体发展。
• 5G商用落地可能受到技术或政策因素推迟。
• 5G投资规模可能不及预期，影响行业增长。

财务指标（部分重点公司）

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

行业背景与趋势

• 2019年是5G商用元年，无线投资仍是行业重点，有线传输网建设尚未起量。
• 5G投资与4G建设不同，5G基站规模试验组网和4G低频网络建设同步进行。
• 单基站投资随技术周期推进而下降，无线侧投资始终高于有线侧。

总结

2019年通信行业CAPEX触底回升，无线投资成为核心增长点，5G商用进程正式启动。三大运营商在CAPEX结构上各有侧重，中国联通增幅最大，中国电信增长超预期，中国移动投资略显保守。行业投资从主题性估值向规模建设落地转变，建议重点关注无线设备、光模块、IDC及物联网等相关企业，把握5G元年带来的估值与业绩共振机遇。