电信运营商行业事件点评：5G时期的运营商面临价值重估投资机遇-20210219-招商证券-11页_1mb
报告摘要
5G时期电信运营商投资机遇分析总结
核心内容
本文围绕5G时代背景下，电信运营商面临的价值重估与投资机遇展开分析，重点讨论了行业趋势、估值水平、股权激励政策及未来增长潜力等方面。
主要观点
- 5G推动行业价值重估：5G技术的发展为运营商带来了新的增长点，特别是在B端行业应用、云计算、物联网等领域，运营商正通过创新业务转型实现收入增长。
- 市场表现与估值差异：国内运营商估值普遍偏低，尤其是港股，PB估值显著低于全球平均水平，存在较大提升空间。
- 资本开支与折旧摊销：5G投资周期较4G更为平缓，资本开支增速预计回落，折旧摊销费用占收比有望保持稳定或略有下降。
- ARPU提升趋势：随着“提速降费”政策趋缓，ARPU值有望持续提升，5G套餐的普及将进一步拉动收入。
- 股权激励计划：三大运营商相继启动股权激励计划，有助于提升员工积极性，推动企业持续发展。
关键信息
行业数据概览
- 股票家数：35只，占比0.8%。
- 总市值：6552亿元，占比0.8%。
- 流通市值：5006亿元，占比0.7%。
运营商财务表现
- 中国电信：2021年2月9日推出核心骨干人员股票增值权计划，向最多8300人授予24.12亿股。
- Verizon：2020年收入1283亿美元，EBITDA Margin为36.7%，ROE达28%，估值处于历史较低位置。
- T-Mobile：2020年收入684亿美元，同比增长52%，与Sprint合并产生13亿美元协同效应。
财务指标对比
| 公司 | 股价 | 19EPS | 20EPS | 21EPS | 20PE | 21PE | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国联通 (A股) | 4.39 | 0.16 | 0.19 | 0.24 | 23.1 | 18.3 | 0.9 | 强烈推荐-A |
| 中国联通 (H股) | 5.08 | 0.37 | 0.41 | 0.47 | 12.4 | 10.8 | 0.4 | 未覆盖 |
| 中国移动 | 53.75 | 5.21 | 5.28 | 5.42 | 10.2 | 9.9 | 0.8 | 未覆盖 |
| 中国电信 | 2.58 | 0.25 | 0.26 | 0.27 | 9.9 | 9.6 | 0.5 | 未覆盖 |
| T-Mobile | 123.04 | 4.59 | 3.99 | 2.66 | 30.8 | 46.3 | 2.3 | 未覆盖 |
| Verizon | 56.98 | 4.81 | 4.90 | 5.06 | 11.6 | 11.3 | 3.5 | 未覆盖 |
估值对比
| 公司 | 市盈率（2021E） | 市盈率（2022E） | PB（2021E） | PB（2022E） | EV/EBITDA（2021E） | EV/EBITDA（2022E） | 股息率（2021E） | 股息率（2022E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国移动 | 7.8 | 7.5 | 0.7 | 0.7 | 1.6 | 1.5 | 7.0 | 7.2 |
| 中国电信 | 7.2 | 6.5 | 0.4 | 0.4 | 1.8 | 1.8 | 6.2 | 6.8 |
| 中国联通 | 8.4 | 7.5 | 0.9 | 0.8 | 3.4 | 3.1 | 2.1 | 2.5 |
| 国内均值 | 7.8 | 7.2 | 0.5 | 0.5 | 1.6 | 1.5 | 5.9 | 6.4 |
| Verizon | 11.3 | 11.0 | 3.1 | 2.9 | 7.1 | 6.9 | 4.4 | 4.5 |
| AT&T | 9.4 | 9.1 | 1.3 | 1.3 | 6.9 | 6.8 | 7.1 | 7.1 |
| T-Mobile | 45.6 | 29.6 | 2.4 | 2.1 | 8.1 | 7.6 | 0.0 | 0.0 |
| 美国均值 | 22.1 | 16.6 | 2.3 | 2.1 | 7.3 | 7.1 | 3.8 | 3.9 |
| KT | 8.5 | 7.6 | 0.5 | 0.4 | 2.5 | 2.5 | 5.0 | 5.3 |
| LG U+ | 8.2 | 7.1 | 0.7 | 0.7 | 3.2 | 3.1 | 3.8 | 4.0 |
| 韩国均值 | 8.3 | 7.4 | 0.6 | 0.5 | 2.9 | 2.8 | 4.4 | 4.6 |
| Softbank | 13.7 | 13.1 | 6.1 | 6.0 | 7.3 | 7.2 | 6.0 | 6.2 |
| KDDI | 11.8 | 11.5 | 1.7 | 1.5 | 5.3 | 5.3 | 3.6 | 3.8 |
| 日本均值 | 12.7 | 12.3 | 3.9 | 3.8 | 6.3 | 6.3 | 4.8 | 5.0 |
| Orange | 9.7 | 8.8 | 0.8 | 0.8 | 5.2 | 5.1 | 7.2 | 7.3 |
| 中国电信（美股） | 13.4 | 11.2 | 1.7 | 1.6 | 6.5 | 6.0 | 4.1 | 4.3 |
| 西班牙电信 | 8.2 | 8.3 | 1.2 | 1.2 | 5.3 | 5.3 | 8.6 | 8.4 |
| 沃达丰 | 20.2 | 16.0 | 0.7 | 0.7 | 7.5 | 7.2 | 5.9 | 6.1 |
| 英国电信 | 8.2 | 7.7 | 0.9 | 1.0 | 4.3 | 4.2 | 0.0 | 5.7 |
5G与ARPU
- ARPU拐点：随着“提速降费”政策趋缓，ARPU值有望持续提升，5G套餐的普及对传统业务收入具有明显拉动作用。
- 5G用户渗透率：中国移动、中国电信、中国联通5G用户渗透率分别达到17.5%、24.6%、相当水平。
投资建议
- 重点推荐：中国联通（A股），建议关注中国移动（港股）、中国电信（港股）、中国联通（港股）。
- 风险提示：美方对华企业政策变化、市场竞争加剧、5G拓展不及预期。
未来展望
- 行业趋势：5G时代，运营商将在B端行业应用、云计算、物联网等领域发挥重要作用，实现价值重估。
- 投资机会：港股运营商估值偏低，存在较大提升空间，未来有望迎来“戴维斯双击”效应。
- 财务健康：运营商财务状况逐步改善，ROE提升，折旧摊销费用压力下降，资本开支趋于平缓。
总结
本文指出，5G技术的发展为电信运营商带来了新的增长机遇，行业估值偏低，存在明显提升空间。运营商正通过股权激励计划、5G投资及B端应用拓展等方式，提升企业竞争力与盈利能力。未来，随着ARPU值的提升与5G应用的深化，运营商有望实现价值重估，成为投资者关注的重点。
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