环保工程及服务行业深度_去杠杆及商誉减值影响显著_环保业绩首次负增长_23页_1mb

环保行业总结

核心内容

2018年环保行业整体业绩出现显著下滑，营业收入增速为6.7%（-16pct），归母净利润增速为-75.7%（-78pct），为近六年首次出现负增长。主要受去杠杆政策、商誉减值损失及地方财政趋紧影响，其中*ST凯迪、盛运环保、天翔环境、神雾环保、*ST节能等五家公司因商誉减值亏损较大，剔除后环保行业营业收入增速为11.7%（-13pct），归母净利润增速为-28.6%（-58pct）。2019年一季度环保行业营业收入增速为12.4%（-6.8pct），归母净利润增速为-5.9%（-17.6pct），相较年报企稳向好。

主要观点

• 行业整体表现：环保行业2018年业绩大幅回落，主要受去杠杆、商誉减值、财务费用增加及坏账计提影响。
• 财务费用及商誉减值激增：2018年财务费用同比增加40%，商誉减值损失同比增加382%，导致净利率大幅下滑。
• 现金流改善：2018年经营性现金流净额为230亿元，同比增加103亿元；2019年一季度经营性现金流净额为-25亿元，筹资性现金流净额为119亿元，显示行业融资环境有所改善。
• 资产负债率创新高：2018年环保行业资产负债率为58.3%（+3.5pct），PPP模式导致企业杠杆加大，2019年一季度资产负债率升至59.7%（+4.8pct）。
• 子行业分化显著：监测行业持续高增长，水务、固废治理表现稳健，大气治理及节能行业利润下滑明显。

关键信息

营收与利润增速

财务指标变化

子行业分析

2.1 监测行业

• 表现：2018年收入增速79%，利润增速46%，为唯一保持正增长的子行业。
• 原因：受益于国家环保督查、环境税开征及监测数据监管趋严，设备需求旺盛。
• 未来展望：预计2018-2020年行业复合增速16%，建议关注先河环保。

2.2 水处理行业

• 表现：2018年收入增速7%，利润增速-62%；2019Q1收入增速-7%，利润增速-30%。
• 原因：财务费用上升、应收账款计提坏账增加。
• 趋势：2019年一季度业绩好转，但需关注补贴变化及现金流问题。

2.3 固废处理行业

• 表现：2018年收入增速17.2%，利润增速-4.2%；2019Q1收入增速28%，利润增速-42%。
• 原因：垃圾焚烧产能扩张及处理费提升推动收入增长，但部分公司因高杠杆导致利润下滑。
• 趋势：看好瀚蓝环境、伟明环保等管理优异、产能充足的公司。

2.4 大气治理行业

• 表现：2018年收入增速5%，利润增速-55%；2019Q1收入增速14%，利润增速14%。
• 原因：电力脱硫脱硝市场趋近尾声，非电市场加速释放。
• 趋势：行业回款情况好转，建议关注龙净环保等龙头企业。

2.5 水务行业

• 表现：2018年收入增速19%，利润增速-13%；2019Q1收入增速14%，利润增速20%。
• 原因：水务公司受影响较小，部分公司因补贴到期及项目收入增长导致利润下滑。
• 趋势：行业保持稳定增长，建议关注重庆水务、洪城水业等公司。

2.6 节能行业

• 表现：2018年收入增速-29%，利润增速-151%；2019Q1收入增速-35%，利润增速-95%。
• 原因：紧信用背景下，公司经营出现困难，计提较多资产减值损失。
• 趋势：行业整体不振，建议关注双良节能、易世达等表现较好的公司。

投资建议

• 关注高质成长公司：建议关注经营性现金流较好、技术管理领先的龙头企业。
• 重点标的推荐：
  • 东江环保：危废处理龙头，投资评级“买入”。
  • 安车检测：机动车检测系统龙头，投资评级“买入”。
  • 先河环保：环境监测龙头，投资评级“买入”。
  • 维尔利：垃圾渗滤液处理龙头，投资评级“买入”。

风险提示

• 政策风险：环保政策及督查力度不及预期可能影响行业需求。
• 融资及支付风险：融资信用及客户支付能力存在不确定性。
• 竞争加剧：部分细分领域如危废、垃圾焚烧等竞争加剧，可能影响盈利水平。