环保行业点评：商誉减值监管趋严，环保商誉增加存压力-20181124-长江证券-11页-1mb
报告摘要
环保行业商誉减值分析总结
核心内容
中国证监会于2018年11月16日发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，加强对上市公司商誉减值的监管，要求定期进行减值测试、合理分摊商誉至资产组，并提高信息披露透明度。此举旨在规范商誉相关会计处理，防止因商誉减值导致业绩波动和负债率被低估。
主要观点
- 商誉规模持续增长：环保行业自2015-2016年并购高峰期后，商誉迅速攀升，截至2018Q3，行业商誉达288亿元，较2013年增长超10倍。
- 商誉减值风险加剧：2017年环保行业商誉减值损失占净利润比例达3.66%，较2013年增长近3倍，显示商誉减值对业绩影响显著。
- 商誉对负债率的影响：若剔除商誉，行业资产负债率将增加2.2个百分点，达到58.2%，显示商誉在一定程度上掩盖了真实负债水平。
- 子行业差异显著：水（工程设备）和监测&检测子行业商誉影响最大，水（工程设备）商誉合计最高，监测&检测板块商誉/总资产和商誉/净资产比值最高。
关键信息
商誉减值原因
- 业绩不达承诺：多数商誉减值案例源于并购标的未能达到业绩承诺。
- 政策变化：政策环境变化导致经营状况发生不利变动。
- 经营萎缩：部分企业因市场变化或自身经营问题导致商誉减值。
商誉减值对业绩的影响
- 监测&检测：商誉/净利润比例最高（220%），若出现减值，对业绩影响最大。
- 水（工程设备）：商誉减值损失占净利润比例达122%，对业绩影响显著。
- 固废：商誉减值损失占净利润比例达97%，影响次之。
商誉减值对负债的影响
- 水（工程设备）：若剔除商誉，负债率将提升3.8个百分点，达65.3%，对融资能力影响最大。
- 监测&检测：商誉使负债率摊薄最多，达5.4个百分点，但因行业负债率较低，影响相对不显著。
商誉减值监管要点
| 项目 | 监管关注事项 |
|---|---|
| 定期或及时进行商誉减值测试 | 至少每年年度终了进行减值测试，不得以业绩补偿承诺为由不进行测试 |
| 商誉分摊至资产组 | 确认资产组认定合理，合理分摊商誉账面价值，注意少数股东的商誉 |
| 减值测试和会计处理 | 按规定进行减值测试，估算可回收金额，聘请评估机构注意规范性 |
| 信息披露 | 在年度报告、半年度报告、季度报告中披露所有关键信息，包括测试方法、参数、依据等 |
| 审计关注 | 关注会计师事务所是否实施充分、适当的审计程序，得出恰当结论 |
| 评估机构要求 | 评估机构需进行充分现场调查，核查相关资料和数据，恰当选择评估方法和模型 |
商誉变动影响最大的子行业
- 水（工程设备）：商誉合计最高（113亿元），商誉/总资产为5.8%，商誉/净资产为15.2%，对业绩和负债影响最大。
- 监测&检测：商誉/总资产为13.3%，商誉/净资产为20.5%，影响业绩和负债率。
- 固废：商誉合计为56亿元，商誉/总资产为6.5%，商誉/净资产为16.9%，商誉减值损失占净利润比例达5.1%。
主要环保公司商誉情况
| 公司名称 | 所属板块 | 商誉（亿元） | 商誉减值损失（亿元） | 商誉/净利润（%） | 商誉/总资产（%） | 商誉/净资产（%） | 商誉减值损失/净利润（%） | 资产负债率（%） | 总负债/(总资产-商誉)（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中金环境 | 水（工程设备） | 29.7 | - | 249% | 29.3% | 57.8% | - | 49.3% | 69.8% |
| 首创股份 | 水务运营 | 28.8 | - | 407% | 4.5% | 15.2% | - | 70.2% | 73.5% |
| 东方园林 | 水（工程设备） | 23.2 | - | 75% | 5.6% | 18.9% | - | 70.4% | 74.6% |
| 理工环科 | 监测&检测 | 16.6 | 0.02 | 598% | 48.4% | 57.3% | 0.1% | 15.6% | 30.2% |
| 兴源环境 | 水（工程设备） | 13.5 | - | 375% | 12.3% | 32.5% | - | 62.3% | 71.0% |
| 科达洁能 | 节能 | 11.9 | 0.14 | 239% | 8.9% | 19.8% | 1.1% | 55.2% | 60.5% |
| 天壕环境 | 节能 | 11.7 | 0.07 | 1577% | 14.9% | 32.8% | 0.6% | 54.6% | 64.2% |
| 聚光科技 | 监测&检测 | 7.6 | 0.39 | 146% | 10.5% | 19.7% | 5.0% | 46.8% | 52.3% |
| 三维丝 | 大气 | 6.6 | - | 1951% | 24.0% | 48.0% | - | 49.9% | 65.8% |
| 清水源 | 水（工程设备） | 5.9 | - | 497% | 16.4% | 37.9% | - | 56.7% | 67.8% |
风险提示
- 商誉过高若计提将影响公司业绩，并可能导致负债率被低估。
- 监管趋严后，商誉绝对值大、占比高的公司风险相对较高。
- 商誉减值可能对融资能力和业绩产生较大影响，需重点关注。
投资评级
- 行业评级：看好
- 公司评级：根据公司相对表现，给出买入、增持、中性、减持或无投资评级。
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