20210608-东吴证券-环保工程及服务行业专题报告_富国基金首创水务REIT投资分析报告_49页

环保工程及服务行业专题报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于富国首创水务封闭式基础设施证券投资基金，分析其作为国内首批公募REITs项目之一的投资价值与行业前景。报告指出，REITs作为房地产证券化的重要工具，正成为我国基础设施融资的新方式，尤其在环保领域，如水务项目，具有较强的契合度与发展潜力。

主要观点

1. REITs的发展趋势：

   • REITs起源于美国，亚洲市场发展迅速，我国REITs正逐步推进。
   • 我国REITs以基础设施为标的，具有拓宽融资渠道、盘活存量资产、降低地方政府债务压力等优势。
   • REITs首批试点项目优中选优，水务行业因其稳定的现金流和良好的商业模式成为重点支持对象。

2. 富国首创水务REITs项目亮点：

   • 基础资产为深圳和合肥两个污水处理项目，运营稳定，服务费回收率与水质达标率均为100%。
   • 基础资产具备良好的盈利能力和现金流，具备高分红潜力。
   • 基础设施项目运营方为国内环保行业龙头首创股份，具备丰富的运营经验和行业地位。
   • 基金管理人为富国基金，具有专业能力与丰富的REITs相关经验，项目团队专业性强。

3. 水务行业前景：

   • 水务行业具有稳定的处理水量，具备抗周期波动能力。
   • 随着城镇化率提升和居民生活水平提高，水务行业需求持续增长。
   • 水务行业在推进提标排放、流域治理和污水资源化方面具有广阔的发展空间。
   • 水资源紧张问题突出，尤其是中度缺水地区，水务行业的发展将受到资源约束与经济增长的双重推动。

关键信息

1. REITs的定义与特点

• REITs是房地产信托投资基金，通过发行收益凭证汇集投资者资金，由专业机构进行管理，最终将收益分配给投资者。
• 多数REITs为权益型，提供高比例分红和长期资产升值，且与股票、债券相关性较低。
• 我国REITs以基础设施为主，具备权益性、非债性，有助于降低负债率和化解地方债务风险。

2. 富国首创水务REITs项目详情

• 基金类型：契约型封闭式基础设施证券投资基金
• 基金规模：5亿份，存续期为40年
• 投资标的：深圳和合肥污水处理项目，均为TOT+BOT模式
• 基金管理人：富国基金管理有限公司，具有丰富的REITs经验
• 基金托管人：招商银行股份有限公司，托管经验丰富，资质齐全

3. 水务项目优势

• 商业模式成熟：采用TOT、BOT等模式，运营稳定
• 现金流稳定：污水处理量稳定增长，政府专项支付保障现金流
• 盈利能力强：利润率稳中有升，成本刚性且具备调价机制
• 政策支持：符合“三个聚焦”要求，是首批试点项目之一

4. 首创股份表现

• 首创股份为北京国资委下属企业，是国内环保行业龙头
• 业务覆盖城镇水务、水环境治理、绿色资源开发等，全国布局
• 2016-2020年收入业绩复合增速达25%，污水处理与垃圾焚烧业务占比高
• 2020年营业总收入为192.2亿元，归母净利润为14.70亿元，经营性现金流净流入为44.54亿元

风险提示

1. 管理风险：项目运营及基金管理需具备专业能力，管理不善可能影响收益。
2. 利益冲突风险：原始权益人与基金可能存在利益冲突。
3. 税收政策调整风险：税收政策变化可能影响基金收益。
4. 集中投资风险：基金主要投资于水务项目，资产集中可能带来风险。
5. 基金治理风险：基金治理结构不完善可能影响运作效率。
6. 基础资产相关风险：如污水处理量下降、政府付费延迟等，可能影响现金流和收益。

图表与数据参考

• 图1-图7：展示美国、日本、新加坡、中国香港REITs市场发展情况及基金交易结构
• 图8：对比美国REITs、标普500与美国债券的全收益率指数
• 图9-图25：展示我国污水处理能力、污水处理厂数量、污水处理率、人均用水量、城镇化率、水质情况等数据
• 表1-表17：列出美国REITs规模、我国REITs推进政策、基金费用、项目运营数据等关键信息

结论

富国首创水务REITs项目具备良好的基础资产质量、稳定的现金流和优秀的运营管理能力，符合我国REITs试点“三个聚焦”要求，具有较高的投资价值。水务行业在国家政策支持下持续发展，具备良好的前景。然而，投资者需关注潜在风险，如政策变化、管理风险和集中投资风险等。