环保工程及服务行业深度报告：营运能力将成为核心竞争力_14页_1mb

环保行业深度报告总结

核心内容

本报告由邹序元撰写，分析了环保行业的整体及细分板块表现，提出了对行业的“看好”评级，并指出了未来重点发展方向和投资机会。

主要观点

• 行业整体趋势：环保行业在过去一年中整体呈现波动中上涨的态势，年初小幅下滑后快速回升，8月开始大幅上涨，11月趋于平稳。环保行业指数相对沪深300指数有明显领先。
• 细分板块分化明显：板块内不同细分方向表现不一，信息化板块涨幅最大，固废板块紧随其后，水务板块涨幅最小。
• 碳达峰与碳中和推动行业发展：随着“减污降碳”政策的推进，碳减排、垃圾焚烧发电、危废资源化、污水资源化及基础设施公募REITs将成为未来较长一段时间的投资主线。
• 运营能力成为核心竞争力：随着行业进入存量时代，运营能力强、管理规范的企业将在竞争中占据优势。

关键信息

1. 固废板块

• 需求旺盛：固废处理需求持续增长，营业收入稳定提升，2021年前三季度收入达770.87亿元，同比增长20.48%。
• 毛利率下降：成本增速高于收入增速，导致毛利率下降2.23%至24.02%。
• 盈利分化：剔除异常值后，板块归母净利润平稳增长，达80亿元，同比增长23.69%。部分公司如浙富控股、伟明环保、高能环境等盈利增长显著。
• 现金流优化：剔除异常值后，经营性现金流增长20.04%至71亿元，整体向好。
• 资产负债率放缓：资产负债率增速下降，2021Q3剔除异常公司后为60.84%。
• 政策影响：国补退坡可能影响板块，但提高垃圾处理费及重启CCER交易等政策有望支撑行业。

2. 水务板块

• 收入增长但毛利下降：水务板块收入增长27.30%，但成本增速更快，毛利率下降2.37%至33.42%。
• 回报率稳定：归母净利润稳步增长，2021年前三季度达97.53亿元，同比增长25.87%。ROE小幅提升，归母净利率略有下降。
• 行业进入存量时代：水处理市场趋于饱和，投资建设减少，运营能力成为竞争关键。
• 污水处理费提升：随着“十四五”规划推进，污水处理费提升将带来更大盈利弹性。

3. 信息化板块

• 碳中和蓝海市场：板块受疫情影响较大，但2021年前三季度收入实现增长，毛利率保持较高水平。
• 回报率趋于稳定：归母净利润小幅增长，2021年前三季度为3.09亿元，同比增长2.33%。回报率虽略有下降，但趋于稳定。
• 现金流恶化：经营性现金流恶化，2021年前三季度为-5.81亿元，同比下降显著。
• 资产负债率上升：板块资产负债率持续提升，2021Q3为43.89%，较去年同期增长2.01%。
• 智慧环保赋能碳中和：信息化是智慧环保的重要载体，将在碳市场建设中发挥关键作用，但竞争格局尚未明确，企业面临不确定性。

投资建议

• 整体行业评级：维持“看好”评级，认为环保行业将进入高质量发展阶段。
• 重点公司：推荐关注首创环保、瀚蓝环境、高能环境等头部企业，其在运营能力、精细化管理等方面具有明显优势。

风险因素

• 政策风险：固废项目国补退坡速度高于预期，支持政策落地低于预期。
• 市场风险：水务板块公司运营状况低于预期，信息化板块竞争加剧。
• 财务风险：固废及水务板块部分公司经营状况不佳，现金流波动较大。

结构清晰要点

• 行业整体表现：环保行业整体上涨，板块波动明显，细分方向分化。
• 固废板块：需求旺盛，毛利率下降，盈利分化，现金流优化，政策支持。
• 水务板块：收入增长但毛利下降，行业进入存量时代，污水处理费提升带来弹性。
• 信息化板块：碳中和蓝海，智慧环保赋能，回报率稳定，但现金流和资产负债率问题突出。
• 投资建议：看好环保行业，重点推荐运营能力强、管理规范的头部企业。
• 风险提示：政策退坡、竞争加剧、财务状况恶化等风险需重点关注。