20240115-德邦证券-道森股份-603800.SH-道森股份_电解铜箔设备需求稳步增长_综合竞争力提升稳固龙头地位_18页_2mb

道森股份（603800）首次覆盖报告总结

公司概况

道森股份成立于2001年，曾为传统油气设备制造商，2022年战略转型，通过收购洪田科技切入锂电铜箔设备领域。截至2023年三季报，控股股东变更为科云新材，实际控制人为赵伟斌。

核心事件：收购洪田科技，实现战略转型

• 收购洪田科技（国内锂电铜箔设备龙头）
• 2022年并表后，公司实现扭亏为盈：归母净利润106亿元，同比增长3990%；毛利率达21.05%，净利率7.67%。

行业分析：电解铜箔设备市场扩容，国产替代加速

• 锂电铜箔设备需求旺盛，市场预计2022-2025年设备市场增速达93.4%
• 阴极辊为核心设备，国产厂商凭借技术积累和价格优势加速扩张，国产化率提升
• 复合铜箔设备潜力：市场空间达数百亿，公司率先布局干法“一步法”

公司竞争力提升

• 产能加速扩张：盐城和南通重点项目达产后阳极板、阳极辊产能显著增加
• 技术门槛高：洪田科技阴极辊核心指标领先，制造工艺创新（如冷旋压技术）
• 客户资源丰富：绑定诺德股份等头部厂商，深度合作保障市场份额
• 规模优势：成本控制有效，采购协商价能力强

盈利预测与投资建议

• 2023-2025年预计归母净利润：184亿元、386亿元、399亿元，对应PE估值分别为50、14、13倍
• 业绩增长主要来自电解铜箔设备业务的放量（占营收比重扩大）
• 复合铜箔设备有望在2024-2025年间贡献新增长点
• 首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示

• 电解铜箔设备需求不及预期、竞争加剧
• 复合铜箔产业化进度、技术路线不确定

核心数据与财务展望

• 2025年目标：营收358.5亿元，净利润39.9亿元，毛利率27.0%
• 对比可比公司：公司估值尚未达到成长预期均值水平，建议积极关注

综上，道森股份正处于从传统油气设备向新能源高端制造设备龙头转型的关键阶段，技术、产能与客户优势叠加，叠加复合铜箔设备增量空间，有望实现高速增长。