深度报告-20240317-浙商证券-道森股份-603800.SH-道森股份深度报告_油气设备厂商转型新能源设备_复合集流体打开成长空间_36页_2mb

证券研究报告：道森股份（603800）公司深度分析

📌 投资要点 SUMMARY

1. 油气设备向新能源转型成功
   帮助公司实现高速增长。2022年通过并购切入锂电设备行业，主营从油气钻采设备转向高端铜箔装备与超精密真空镀膜设备。2022年净利润CAGR达294.9%，2022年归母净利润同比增长399%，盈利能力显著提升。

2. 电解铜箔设备迎来国产替代机遇
   国内电解铜箔核心设备依赖进口，道森控股公司“洪田科技”技术领先，尤其在阴极辊、钛阳极等产品性能达国际先进水平。国产替代空间广阔，已签订多亿元订单。

3. 复合集流体产业化加速
   复合集流体具备安全性、高比容、经济性优势，公司一步法干法设备技术成熟，已获客户认可，前景广阔。

4. 盈利预测与评级

• 2023/2024/2025年预计归母净利润分别为200亿元、233亿元、338亿元，同比增长为88%、17%、45%。
• 首次“买入”评级，未来三年PE或降至15倍，估值极具吸引力。

🏭 核心业务：锂电设备+油气设备双轮驱动

• 油气设备（约占营收57%）
  传统业务稳定，产品覆盖井口装置、井控设备等。全球油价上涨推动资本开支回升，订单需求有望增长。

• 锂电设备（约占营收27%）
  涵盖电解铜箔设备、复合集流体设备（真空镀膜、磁控溅射）。

• 洪田科技是核心
  电解铜箔设备国产龙头，复合集流体设备属行业前沿，携手诺德股份拿下大额订单。

⚙️ 电解铜箔设备国产化机遇

• 需求端：储能、新能源车推动锂电铜箔爆发式增长
  预计2022–2025年锂电池出货量CAGR 38.34%，带动设备需求。
• 供给端：国产替代是必然趋势
  核心技术国产化是成本控制关键，洪田科技阴极辊、溶铜罐、钛阳极技术达国际领先水平。

🚀 复合集流体：未来锂电池革命性技术

• 新型聚合资材，采用“三明治”结构。
• 每GWh设备投资额占比在增加，真空镀膜、磁控溅射即将放量。
• 复合集流体设备市场2025年或达151亿元，道森一步法设备具差异化优势。

🔍 风险提示

1. PCB、锂电终端需求放缓
2. 复合集流体产业化进程不及预期
3. 行业空间估算偏差风险

📊 财务预测

• 营业收入五年CAGR 30%
• 净利润三年CAGR 30%
• 估值（PE）：2024/2025年预计降至22/15倍。

📢 重要声明

• 数据均出自浙商证券深度研究。
• 投资前请履行个股尽职调查，风险自担。