20230412-东吴证券-高测股份-688556.SH-第三次上调产能规划至102GW_看好切片代工长期逻辑_期待代工盈利超预期_3页_474kb

高测股份（688556）总结

核心内容

高测股份（688556）近期上调了其切片代工产能规划至102GW，并计划在宜宾建设50GW大硅片切片项目，分两期实施，一期25GW预计2024年3-4月投产，二期25GW将在一期投产后6个月内启动。这一产能扩张将显著提升公司未来几年的收入和利润水平，进一步巩固其在光伏切片领域的领先地位。

主要观点

1. 产能扩张与代工模式加速渗透

• 公司切片代工业务原规划为35GW，2022年4月上调至47GW，2022年12月新增河南5GW，2023年4月新增宜宾50GW，总产能达到102GW。
• 2022-2024年底预计总产能分别为21GW、45GW、77GW，出货量分别为10GW、28GW、60GW。
• 宜宾项目总投资50亿元，固定资产投资约30亿元，其中高测负责设备投资，预计回本周期较短。

2. 技术优势与薄片化趋势

• 高测在切片设备与金刚线技术方面处于行业领先，形成设备+耗材+工艺闭环，强化knowhow。
• N型电池片推动薄片化加速，高测在34碳钢金刚线及32钨丝金刚线方面已实现大批量和小批量导入，正在试用30钨丝金刚线。
• 薄片化趋势下，技术领先将提高高测的溢价能力，预计切片代工单GW盈利超市场预期。

3. 客户结构与产业分工趋势

• 公司已与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、爱旭股份、东方日升等多家企业建立长期合作关系，客户结构持续优化。
• 随着硅料产能释放，硅片行业将进入买方市场，企业更倾向于聚焦优势环节，推动产业分工明确化。
• 高测在单一环节投入大量研发，建立低成本技术壁垒，提升后续竞争力。

4. 盈利预测与投资评级

• 2023-2025年归母净利润预测分别为12.3亿、16.5亿、19.9亿元，对应PE分别为12、9、8倍。
• 维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

关键信息

财务预测

• 营业总收入：2022A为3,571百万元，2023E为5,559百万元，2024E为7,782百万元，2025E为9,093百万元。
• 归属母公司净利润：2022A为789百万元，2023E为1,226百万元，2024E为1,647百万元，2025E为1,993百万元。
• 每股收益：2022A为3.46元/股，2023E为5.38元/股，2024E为7.23元/股，2025E为8.74元/股。
• P/E（现价&最新股本摊薄）：2022A为19.25倍，2023E为12.38倍，2024E为9.21倍，2025E为7.62倍。
• P/B（现价）：2022A为7.81倍，2023E为4.79倍，2024E为3.15倍，2025E为2.23倍。
• ROIC：2022A为47.64%，2023E为38.84%，2024E为35.83%，2025E为31.12%。
• ROE-摊薄：2022A为38.15%，2023E为37.24%，2024E为33.34%，2025E为28.74%。
• 资产负债率：2022A为63.39%，预计2025E将降至54.73%。

股价与市场数据

• 收盘价：66.60元
• 一年最低/最高价：51.12元 / 106.33元
• 市净率：7.81倍
• 流通A股市值：11,312.11百万元
• 总市值：15,180.26百万元

现金流量

• 经营活动现金流：2022A为224百万元，2023E为929百万元，2024E为1,434百万元，2025E为1,732百万元。
• 投资活动现金流：2022A为-682百万元，2023E为-35百万元，2024E为-120百万元，2025E为-70百万元。
• 筹资活动现金流：2022A为421百万元，2023E为40百万元，2024E为-20百万元，2025E为0百万元。
• 现金净增加额：2022A为-37百万元，2023E为934百万元，2024E为1,294百万元，2025E为1,662百万元。

风险提示

• 新品拓展不及预期
• 下游扩产不及预期

投资逻辑

• 高测股份通过持续产能扩张和客户拓展，强化其在切片代工领域的领先地位。
• 技术优势与薄片化趋势结合，提升盈利能力与市场竞争力。
• 财务指标显示公司盈利能力和现金流状况良好，估值逐步下降，投资价值凸显。

相关研究

• 《高测股份(688556)：2022年报点评：业绩持续高增，规模效应下盈利能力大幅提升》
• 《高测股份(688556)：2022年业绩快报点评：利润增速显著高于收入增速，Q4单季归母净利率创新高》

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

行业投资评级

• 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
• 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上