深度报告-20210923-开源证券-高测股份-688556.SH-公司首次覆盖报告_光伏切片方案专家_开拓硅片代工市场_43页_4mb

报告摘要

高测股份（688556.SH）总结

核心内容

高测股份是一家专注于光伏硅片切割解决方案的龙头企业，提供“切割装备、切割耗材、切割工艺”的系统服务，是行业内唯一同时具备切片设备、耗材与工艺研发能力的公司。公司于2020年8月在科创板上市，2021年设立乐山和盐城两家子公司，进一步拓展其在切片代工市场的布局。

公司通过自主研发的切片设备和金刚线耗材，结合先进工艺，实现了更低的切片成本和更高的效率与质量。2021年H1，公司实现营业收入5.96亿元，同比增长67.01%，归母净利润0.73亿元，同比增长128.29%。公司当前市盈率（PE）为53.5倍，预计2021-2023年归母净利润分别为1.47/3.92/5.60亿元，EPS分别为0.91/2.42/3.46元/股，对应市盈率分别为53.5/20.1/14.1倍。

公司业绩持续增长，2013-2020年营业收入复合增速达47%，归母净利润复合增速达75%。其中，切割设备和切割耗材业务增长显著，2020年切割设备营收达4.6亿元，切割耗材营收达2.3亿元，分别占公司收入的61%和31%。

主要观点

技术领先：公司拥有3大关键技术与16项应用技术，具备行业领先的切片设备和金刚线耗材研发能力。
客户优质：公司客户涵盖隆基股份、中环股份、保利协鑫、晶科能源、晶澳集团等光伏行业一线厂商，2020年前五大客户收入占比达71.6%。
研发投入高：2020年公司研发费用达0.86亿元，研发费用率11.5%，高于行业平均水平。
切片代工新模式：公司推出切片代工业务，提供自动化、智能化的硅片切割服务，显著降低客户成本，提升生产效率和良率。
市场空间广阔：2021年全球光伏装机需求预计达到150-170GW，2021年切片设备和金刚线市场预计分别增长至33亿元和25.8亿元。

关键信息

产品结构：公司主要产品包括光伏切割设备、金刚线耗材、半导体切割设备、轮胎检测设备等。
技术参数：2020年推出新一代GC-700X切片机，线速度达2400m/min，线径降至35-45μm，性能参数全面领先。
市场趋势：大尺寸硅片（如M6、M10、G12）和薄片化趋势显著，预计2023年大尺寸硅片占比将达86%。
成本优势：细线化和薄片化能够提升出片率，降低硅片成本，提高客户盈利能力。
财务表现：公司毛利率稳定，净利率持续提升，2021年H1毛利率为34.99%，净利率达12.26%。
投资潜力：公司预计2021年新签设备大订单超过5.3亿元，乐山一期代工项目总投资5.66亿元，预计2021Q4-2023年陆续投产，项目内部收益率达12.94%。

业务优势

切片技术领先：公司切片设备与金刚线耗材同步发展，技术参数不断优化，2020年切片设备新签订单快速增长，市场份额显著提升。
工厂级经验积累：公司拥有工厂级切片经验，实现从设备到工艺的系统解决方案，提升客户生产效率和产品质量。
客户资源优质：公司客户覆盖光伏行业主流企业，包括隆基股份、中环股份、保利协鑫、晶科能源等，市场拓展能力强。
研发投入高：公司研发人员数量和占比均处于行业高水平，研发费用率高于同行，技术储备丰富。
切片代工模式：公司通过切片代工业务，为客户提供低成本、高质量的硅片，解决客户投资、技术迭代等痛点。

风险提示

全球光伏装机需求低于预期。
代工项目进展低于预期。
订单价格下降。

财务预测与估值

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	714	746	1,648	3,346	4,845
YOY (%)	17.7	4.5	120.9	103.0	44.8
归母净利润（百万元）	32	59	147	392	560
YOY (%)	-40.2	83.8	150.1	166.5	42.7
毛利率 (%)	35.6	35.3	33.3	32.8	33.2
净利率 (%)	4.5	7.9	8.9	11.7	11.6
ROE (%)	8.1	6.0	13.2	26.1	27.1
EPS (摊薄/元)	0.20	0.36	0.91	2.42	3.46
P/E (倍)	245.8	133.7	53.5	20.1	14.1