高测股份（688556）总结
核心内容
高测股份是一家专注于光伏设备制造的公司，近期公告新增建湖二期10GW切片代工产能，使公司切片代工总产能提升至45GW。该项目建设投资7亿元，预计2023和2024年分两阶段投产，对2022年度业绩影响较小。
主要观点
- 切片代工逻辑验证：切片代工的效益来源于切割设备与切割耗材的配合，通过收取代工费和出售多切硅片实现盈利。
- 产能扩张：公司持续扩大切片代工产能，2021年规划35GW，2022年新增建湖一期5GW，建湖二期10GW，使总产能达到45GW。
- 投产节奏：2022-2024年，公司切片代工产能预计分别为21GW、40GW、45GW，实际达产预计为12GW、25GW、40GW。
- 盈利预测：预计公司2022和2023年净利润分别为3.44亿元和5.77亿元，对应PE分别为30X和18X，建议重点关注，维持买入评级。
关键信息
产能分布
- 乐山大硅片示范项目：5GW，预计2021年12月达产，配套通威、环太美科。
- 乐山一期：6GW，预计2022年第二季度达产，配套京运通。
- 乐山二期：14GW，预计2023年达产。
- 建湖一期：5GW，预计2022年9月达产。
- 建湖二期：15GW，预计2023和2024年分两阶段投产。
财务预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
714.24 |
746.10 |
1,565.63 |
2,785.25 |
4,312.14 |
| 净利润（百万元） |
32.02 |
58.86 |
165.11 |
343.84 |
576.81 |
| 每股收益（元/股） |
0.20 |
0.36 |
1.02 |
2.12 |
3.56 |
| 市盈率（P/E） |
327.28 |
178.04 |
63.47 |
30.48 |
18.17 |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
35.64% |
35.35% |
36.21% |
38.50% |
40.03% |
| 净利率 |
4.48% |
7.89% |
10.55% |
12.35% |
13.38% |
| ROE |
8.14% |
5.98% |
14.87% |
25.46% |
32.88% |
| ROIC |
17.62% |
21.94% |
29.94% |
64.07% |
92.52% |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
141.94 |
159.64 |
260.55 |
415.16 |
449.94 |
| 流动资产合计 |
1,168.03 |
1,539.57 |
2,859.02 |
3,837.53 |
6,165.12 |
| 资产总计 |
1,445.61 |
1,919.22 |
3,304.85 |
4,303.33 |
6,640.41 |
| 负债合计 |
1,052.00 |
934.82 |
2,194.88 |
2,952.66 |
4,885.98 |
| 股东权益合计 |
393.61 |
984.40 |
1,109.97 |
1,350.66 |
1,754.43 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
15.30 |
3.82 |
364.36 |
349.22 |
297.02 |
| 投资活动现金流 |
-64.76 |
-425.11 |
-140.14 |
-77.00 |
-77.00 |
| 筹资活动现金流 |
49.07 |
482.21 |
-123.31 |
-117.61 |
-185.24 |
| 现金净增加额 |
-0.39 |
60.92 |
100.91 |
154.61 |
34.78 |
风险提示
- 切片设备行业竞争激烈；
- 切片代工行业竞争加剧；
- 募投项目存在客户依赖风险；
- 效益不达预期；
- 产品销售价格下行风险；
- 建湖二期项目实施可能存在顺延、变更、中止或终止的风险。
投资评级
- 行业：电力设备/光伏设备
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：66.41元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 项目 |
数据 |
| A股总股本（百万股） |
161.85 |
| 流通A股股本（百万股） |
118.34 |
| A股总市值（百万元） |
10,748.55 |
| 流通A股市值（百万元） |
7,859.11 |
| 每股净资产（元） |
6.72 |
| 资产负债率（%） |
60.62 |
盈利预测与估值
- 净利润增长：从2019年的32.02百万元增长至2023年的576.81百万元，年复合增长率显著。
- 估值指标：市盈率（P/E）从327.28下降至18.17，市净率（P/B）从26.63下降至5.97，EV/EBITDA从21.21下降至13.87，显示公司估值逐步走低。
结论
高测股份通过持续扩大切片代工产能，增强了其在光伏设备领域的竞争力。随着产能逐步释放，公司盈利能力和估值水平有望进一步提升，维持买入评级。但需关注行业竞争加剧及项目实施风险等潜在问题。
