20221204-申港证券-固定收益行业利率债周报_静待流动性修复行情_10页_1mb

债市周观点总结

核心内容

本周债市观点聚焦于流动性修复行情的预期，建议投资者保持持仓，等待市场情绪和资金面的改善。分析师指出，尽管降准落地后市场出现下跌，但后续流动性仍有望通过MLF操作得到补充，资金面整体保持中性偏松，对债市构成支撑。

主要观点

1. 市场下跌逻辑

• 降准未带来利多落地：市场担忧后续无增量政策利好，疫情和地产相关利空持续发酵。
• MLF窗口期仍可提供流动性：12月MLF操作可能释放充足流动性，缓解市场担忧。
• 银行间资金面稳定：隔夜资金价格回落至低位，跨月资金宽松，资金面稳定是债市最大利好。

2. 银行负债端承压

• 1YCD利率维持高位：反映银行负债端压力仍未缓解。
• 隐含税率压缩：显示市场对利差的预期有所调整，但配置盘仍缺席。
• 流动性释放有望缓解：随着央行长期资金逐步释放，负债端压力将逐步缓解。

3. 地产政策影响

• 地产销售是关键：影响信贷和经济周期，政策组合拳“三箭”仍需配合LPR下调才能扭转居民预期。
• MLF降息窗口期未关闭：市场仍存在政策进一步宽松的预期。

4. 交易策略

• 利空证伪：上周周中市场出现“利空证伪”回落，显示市场情绪有所修复。
• 筹码充分交换：收益率大幅偏离基本面，市场处于调整阶段。
• 12月流动性企稳：预计十债将出现反弹，幅度可期。

关键信息

资金市场

• 上周央行公开市场净投放2940亿，七天逆回购利率为2.0%。
• 质押式回购隔夜加权利率维持在1.0%，隔夜七天加权利率维持在1.62%。
• 资金面整体保持中性偏松，流动性较为充足。

一级市场

• 上周共发行利率债26只，总发行规模1808.9亿元，净融资-9747.3亿元。
• 国债发行1322.9亿元，净融资300.5亿元；地方债发行486亿元，净融资58.6亿元。
• 本周预计利率债总发行2025.6亿元，净融资-9747.3亿元，为近期较低水平。

二级市场

• 十债活跃券220019震荡运行于2.80-2.93区间。
• 市场主线为地产政策和疫情防控政策的预期变化。
• 11月28日十债大幅上行，收于2.87，受疫情防控政策预期改变影响。
• 11月29日“第三支箭”落地，带动市场情绪波动。
• 12月1日多地取消常态核酸检测，市场情绪转向，国债期货带动现券反弹。
• 12月2日市场无明确主线，收益率小幅上行。

本周重点关注

1. 资金面：本周逆回购到期3170亿元，关注央行流动性续做情况。
2. 基本面：12月9日将公布10月通胀和信贷数据，对市场走势有重要影响。

风险提示

• 政策风险：政策变化可能对市场产生重大影响，需密切关注。

图表与数据

• 图1：资金利率，反映市场流动性状况。
• 图2：AAA同业存单到期收益率，显示市场对政策利率的定价。
• 图3：全市场质押式回购量，显示市场杠杆水平。
• 图4-5：各期限国债和国开债到期收益率，反映收益率曲线变化。
• 图6：期限利差，显示市场对长短期利差的预期。
• 图7：隐含税率，反映银行负债端压力。
• 图8-11：高炉开工率、汽车轮胎开工率、涤纶长丝开工率，反映生产端数据。
• 图12-13：商品房成交面积和乘用车销量，反映需求端变化。
• 图14-17：铜、原油、螺纹钢、生猪期货价格，反映商品市场走势及经济预期。

分析师信息

• 分析师：曹旭特（SAC执业证书编号：S1660519040001）
• 研究助理：王振扬（SAC执业证书编号：S1660121090009）

行业评级体系

公司评级体系

市场基准指数为沪深300指数