20180324-浙商证券-流动性及利率债周报_影响债市的两个核心因素_流动性以及中美贸易战_13页_2mb

债市分析报告总结：流动性与中美贸易战的影响

核心内容

本报告分析了2018年3月24日影响中国债市的两个核心因素：流动性变化和中美贸易战的后续影响。通过对货币政策、货币市场、债券市场和外汇市场的跟踪，报告指出当前债市回暖主要受到流动性宽松和经济基本面不确定性的影响。

主要观点

1. 债市回暖逻辑

• 流动性宽松：春节前央行通过CRA、定向降准释放流动性，节后持续净投放，银行间市场流动性相对宽裕。
• 资管新规延迟：资管新规正式稿尚未发布，市场预期其可能延后至六月份发布，从而减轻对市场的冲击。
• 经济数据与贸易战影响：一二月份经济数据较好，但房地产和基建投资增速下滑，叠加美国对华贸易战的不确定性，市场避险情绪上升。

2. 货币市场流动性变化

• 狭义流动性：从“中性偏紧”转向“中性”，央行净投放规模扩大，且“滚隔夜”加杠杆行为可控。
• 广义流动性：尽管新增信贷数据较好，但社融数据表明实体经济融资仍偏紧，宏观杠杆率控制仍是重点。

3. 外汇市场表现

• 人民币汇率：美元兑人民币中间价、在岸和离岸汇率均有所下跌，CFETS人民币汇率指数微跌。
• 美元指数与黄金：美元指数下跌，COMEX黄金期货结算价上涨，反映市场避险情绪与美元走弱。

关键信息

1. 货币政策操作

• 逆回购操作：本周央行进行了7天、14天逆回购操作，净回笼资金为3200亿元。
• MLF操作：本周MLF净投放3270亿元，较上周有所增加，显示央行在维持市场流动性方面的努力。

2. 债券市场表现

• 国债收益率：10年期国债收益率从3.95%震荡下行至3.70%，收益率变动为-11.49BP。
• 国开债收益率：10年期国开债收益率从5%下行至4.66%，收益率变动为-18.22BP。
• 政策性金融债与地方政府债：收益率普遍下降，显示市场对信用风险的偏好降低。

3. 外汇市场数据

• 美元指数：本周下跌至89.51，变动为-0.68。
• 黄金价格：COMEX黄金期货结算价上涨至1335美元/盎司，变动为+43.4美元/盎司。

债市趋势展望

• 趋势性行情：当前货币市场宽松对债市有短期提振作用，但趋势性行情仍需等待基本面拐点和银行大幅增配。
• 非银机构增持：二月份托管数据显示，非银金融机构是主要债券增持力量，商业银行持有量环比下降。
• 宏观杠杆控制：预计未来三年将重点控制居民房地产贷款、地方政府和僵尸企业等杠杆率较高的领域。

投资建议

• 短期逻辑：市场回暖主要由流动性宽松和避险情绪驱动，但趋势性行情尚未显现。
• 长期关注：需密切关注贸易战后续发展及对经济基本面和货币政策的影响。
• 相对评级体系：报告采用相对评级体系，投资者应结合自身情况独立评估。

数据支持

• 图表：包括银行间质押回购利率、央行逆回购趋势、同业存单发行利率、国债和国开债收益率等。
• 表格：涵盖央行货币政策操作、货币市场利率变动、债券市场收益率变化、外汇市场数据等。

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