20221230-开源证券-固收专题_1月流动性展望-春节前央行或继续维稳_债市流动性主导阶段性行情_5页_562kb

固定收益研究团队：春节前债市流动性展望

核心内容

2023年1月，中国债市将面临一定的流动性压力，主要源于政府债发行前置、税期、春节取现需求等因素。固定收益研究团队认为，央行可能通过大额逆回购投放和超量续作MLF等手段来对冲流动性缺口，维持市场宽松预期。同时，当前信用债、二永债等品种收益率已超调，存在波段机会，但需警惕经济修复超预期带来的风险。

主要观点

• 2022年12月市场预期转变：疫情防控政策调整和地产政策放松显著改变了市场预期，尽管基本面仍偏弱，但债市持续交易强预期，流动性压力有所缓解。
• 2023年1月流动性压力：预计政府债供给规模不低于2022年同期，叠加税期和春节取现需求，流动性缺口可能较大。
• 央行应对措施：央行可能采取大额逆回购投放和超量续作MLF等手段对冲流动性缺口，维持市场宽松。
• 债市机会：当前信用债、二永债等品种收益率已超调，存在阶段性波段机会，建议关注短久期高票息品种。
• 风险提示：若疫情过峰快于预期，经济修复可能超市场预期，对债市形成压力。

关键信息

1. 流动性压力来源

• 政府债发行前置：财政部暂未公布2023年一季度国债发行计划，但预计1月供给规模不低于2022年同期。
• 税期影响：1月为缴税大月，财政支出可能略高于往年。
• 春节取现需求：居民春节取现需求预计在1.5万亿左右，叠加税期，对流动性形成双重冲击。
• 财政存款增量：预计2023年1月财政存款增量约4500亿元，对市场流动性产生压力。

2. 央行流动性对冲措施

• 逆回购投放：预计央行将加大逆回购投放力度，以缓解流动性紧张。
• MLF超量续作：参考过去五年春节前操作，央行可能进行MLF超量续作或降准置换。
• 流动性宽松预期：尽管春节前资金面可能波动，但央行大概率维持流动性宽松。

3. 债市机会分析

• 信用债性价比高：二永债、城投债等信用债品种收益率已超调，具备较高性价比。
• 利率债下行空间有限：利率债收益率受政策利率影响，下行空间有限。
• 短久期高票息品种受益：春节前流动性宽松，对短久期高票息信用债更有利。
• 建议策略：可适度把握超调后的波段机会，但不宜过度追逐。

附表与附图

附表1：2023年1月地方债发行计划与2022年相近

附图1：资金利率在年末出现大幅震荡

数据来源：Wind、开源证券研究所

附图2：过去五年间春节前央行均进行了MLF超量续作或降准置换

数据来源：Wind、开源证券研究所

风险提示

• 货币政策变化超预期：央行可能采取不同于预期的流动性管理措施。
• 疫情扩散超预期：若疫情过峰快于预期，可能对经济修复带来积极影响，进而对债市形成压力。

评级说明

• 证券评级：

  • 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上
  • 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下

• 行业评级：

  • 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡（underperform）：预计行业弱于整体市场表现

法律声明

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