20150204-中国银河-柯利达-603828.SH-内外装齐头并进_加速省外扩张_26页_1mb

柯利达（603828.SH）总结

核心内容

柯利达是一家专注于建筑幕墙和公共建筑装饰业务的设计与施工企业，成立于2000年，总部位于苏州。公司采取“内外兼修”的业务模式，业务涵盖建筑幕墙、公共建筑装饰和建筑装饰设计。2013年公司营业收入为17.08亿元，归母净利润为0.95亿元，主营业务收入持续增长，2011-2013年营收CAGR为32.5%，归母净利CAGR为30.4%。

主要观点

• 公司主营业务为建筑幕墙和公共建筑装饰，2013年核心业务营收占比达97.56%。
• 建筑幕墙行业预计至2015年行业产值将达到3,802亿元，年均增速约为20%。
• 公司拥有多项施工与设计甲级资质，包括建筑幕墙工程专业承包壹级、建筑装修装饰工程专业承包壹级、建筑装饰设计专项甲级等。
• 公司在行业内积累了良好的工程业绩，获得了包括鲁班奖、全国建筑装饰奖等在内的89项国家级奖项。
• 公司未来业绩驱动因素包括产业链延伸、区域扩张、人才扩充与内部管理优化。

关键信息

行业分析

• 建筑幕墙行业：预计至2015年行业产值达3,800亿元，年均增速约20%。
• 交通基建：每年装饰需求约600亿元，其中铁路行业约300亿元，轨道交通约165亿元，机场约120亿元。
• 商业地产：城市综合体兴起，推动装饰需求增长，2013年办公楼和商业营业用房开发投资额分别为4,652亿元和11,945亿元。
• 高端酒店：预计每年提供约150亿元装饰需求，中档连锁酒店市场空间巨大。
• 文化场馆：剧院和博物馆建设每年可提供约65亿元和167亿元的装饰需求，合计约232亿元。
• 公共装饰行业：仅交通基建、五星级酒店、文化场馆等细分领域预计市场规模达965亿元。

公司分析

• 主营业务：建筑幕墙业务和公共建筑装饰业务为公司核心，分别占公司收入的较大比例。
• 业务区域结构：公司深耕江苏市场，同时加速拓展省外市场，2011-2013年省内业务收入CAGR为27.14%，省外业务收入CAGR达61.47%。
• 财务表现：2011-2013年营业收入持续增长，归母净利润也稳步上升。2013年净利润为9,693.81万元，净利率为5.68%。
• 盈利能力：公司毛利率稳定，但销售费用和管理费用有所上升。
• 竞争优势：
  • 资质与品牌优势：公司拥有多项甲级资质，品牌影响力强。
  • 全产业综合服务优势：公司具备“建筑幕墙+公共建筑装饰”一体化服务能力，获得多项国家级奖项。
  • 专业人才与设计研发优势：公司拥有305名专业设计研发人员，共拥有105项专利。

募投项目

公司计划通过募集资金建设多个项目，包括建筑幕墙生产线、木制品工厂化生产项目、设计研发中心和企业信息化建设项目，总投资额为51,084.90万元。预计这些项目将提高公司生产能力，增强市场竞争力。

风险提示

• 经济周期波动风险：公司业绩与宏观经济和固定资产投资密切相关。
• 原材料价格波动风险：钢材为主要原材料，价格波动可能影响毛利率。
• 募集资金投资项目风险：若市场增速低于预期或公司市场开拓不力，可能导致产能不能及时消化。
• 经营性净现金流波动风险：公司经营性现金流波动较大，需有效管理现金流。

盈利预测与估值

• 预计2015-2017年EPS分别为0.85元、0.98元和1.15元。
• 可比公司2015年平均PE为26倍，公司合理估值区间为21.3-25.5元。
• 公司本次拟发行不超过3,000万股，对应理论发行价格不超过17.2元。

总结

柯利达是一家在建筑幕墙和公共建筑装饰领域具有较强竞争力的企业，公司业务结构清晰，拥有丰富的资质和良好的业绩。随着城市化和消费升级的推动，建筑幕墙和公共建筑装饰行业前景广阔。公司未来将通过产业链延伸、区域扩张和人才引进等措施，进一步提升市场占有率和盈利能力。然而，公司也面临经济周期波动、原材料价格波动和经营性现金流波动等风险，需谨慎应对。根据盈利预测，公司估值合理区间为21.3-25.5元，预计未来三年EPS稳步增长，具备一定的投资价值。