20181203-国金证券-设计总院-603357.SH-省内省外齐头并进_盈利能力_盈利质量冠绝行业_30页_3mb

设计总院 (603357.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

设计总院作为一家具有国资背景的勘察设计企业，凭借其技术实力和行业优势，展现出强大的盈利能力与市场竞争力。公司主要业务集中在勘察设计领域，省内业务占比高，同时通过轻资产扩张和外延并购加速省外发展，市场空间广阔。分析师认为，公司未来盈利能力和市场占有率仍有较大提升空间，目标价为27元，维持买入评级。

主要观点

• 盈利能力突出：设计总院在2017年ROE达到22.82%，净利率和毛利率均高于行业平均水平，其高盈利能力主要源于勘察设计业务占比高（96%）、省内业务占比高以及人工成本占比低。
• 省内市场潜力大：预计2018-2021年安徽省内基建勘设市场规模约50亿元，公司省内市占率尚低，未来增长空间广阔。
• 省外扩张空间广阔：公司省外营收占比仅为20%，远低于苏交科（43%）和中设集团（41%），通过增设异地销售机构和并购，有望快速提升市场份额。
• 行业集中度提升趋势：当前设计行业集中度较低，未来大型企业通过轻资产扩张和并购有望提高行业集中度，设计总院具备明显优势。
• 高资产质量与良好现金流：公司应收账款周转率领先，坏账计提比例最充分，资产负债率低，经营性现金流最佳，资产质量高。

关键信息

• 公司基本面：2018年前三季度营收达12亿元，同比增长43%，毛利率达49%，净利率为21.03%。
• 市场估值：预计2018-2020年归母业绩分别为5.1/6.4/7.7亿元，目标价为27元，对应15倍2018年EPS。
• 风险提示：基建投资不达预期、省外扩张不达预期、应收账款减值风险。

盈利预测与估值

行业分析

全国基建勘设市场规模

• 2017年全国工程勘察设计市场营收约4850亿元，其中基建勘设市场规模约1111亿元。
• 勘设费率预计未来将提升，对标海外可达5%以上，目前设计总院勘设费率约为3.2%-3.6%。

省内基建勘设市场

• 2017-2021年安徽省内公路/水路/轨交累计投资额分别为3750/400/1370亿元。
• 预计2018年安徽勘设市场规模为49.5亿元，2019-2021年均约145.6亿元。
• 市场规模存在底部支撑，且未来三年内仍保持稳定。

供给分析

省内营收天花板

• 2017年设计总院省内营收为11亿元，市场空间仍大，预计未来五年省内营收增速维持在21%左右。
• 公司省内市占率尚低，但凭借技术优势和国资背景，有望持续提升。

省外扩张策略

• 通过增设异地销售机构和外延并购，实现轻资产扩张，快速提升市场份额。
• 公司已布局全国多个省市，并拓展至海外市场，未来省外营收占比有望提升。

高盈利能力解读

• 高毛利率：公司毛利率达49%，高于行业平均水平，主要得益于勘察设计业务占比高、省内业务占比高及人工成本占比低。
• 低管理费率：公司管理费率在2017年为行业最低，主要由于国企限薪政策。
• 高ROE：2017年ROE达22.82%，为行业第二，净利率和毛利率均高于中设集团和苏交科。

资产质量与现金流

• 应收账款管理：公司应收账款周转天数呈下降趋势，坏账计提比例最为充分。
• 资产负债率低：仅31%，杠杆率已降至行业第二低，财务费用已转为负。
• 经营性现金流强：公司经营性现金流逐年改善，2018年H1经营活动现金流净额较高。

风险提示

• 基建投资不达预期
• 省外扩张不达预期
• 应收账款减值风险

图表概述

• 图表1-36展示了全国和省内基建勘设市场规模、公司盈利情况、资产负债状况、应收账款管理、市场扩张策略等关键数据。
• 图表29-34突出显示了设计总院在ROE、净利率、毛利率等财务指标上的领先地位。

总结

设计总院凭借其强大的勘察设计能力、省内业务优势及省外扩张潜力，展现出良好的成长性和盈利能力。分析师认为，公司未来有望持续受益于基建市场增长和行业集中度提升趋势，维持买入评级。