20211022-国金证券-酒鬼酒-000799.SZ-业绩持续高增长_内参酒鬼齐头并进_4页_1mb

酒鬼酒 (000799.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

酒鬼酒作为中国高端白酒品牌之一，近期表现出强劲的业绩增长趋势，公司维持“买入”评级。根据最新发布的三季报数据，2021年1-3季度公司实现营收26.4亿元，同比增长134.2%；归母净利润7.2亿元，同比增长117.69%；扣非归母净利润7.18亿元，同比增长160.47%。Q3单季营收9.26亿元，同比增长128.66%；归母净利润2.1亿元，同比增长43.43%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长131.63%。

主要观点

• 业绩高增长：公司2021年前三季度业绩增长显著，营收和净利润均实现大幅增长，尤其是扣非净利润增长超过160%。
• 内参酒鬼双轮驱动：内参酒鬼作为公司两大核心产品线，分别在省内和省外市场持续发力，内参在省内市场与国窖齐平，酒鬼则通过产品换代和市场拓展实现增长。
• 市场表现强劲：Q3营收和利润增长均高于预期，市场反馈积极，渠道积极性增强，预计未来业绩将持续增长。
• 盈利能力提升：尽管Q3净利率略有下降，但扣非净利率有所上升，主要得益于毛利率提升和销售费用管理优化。
• 产能扩张计划：公司2021年9月底启动三区工程，新增产能0.2万吨，预计2024年基本投产，未来产能有望翻倍至2.28万吨，为全国化布局提供支撑。
• 财务状况稳健：公司流动资产占比持续上升，资产负债率保持在可控范围内，同时经营性现金流净额增长显著，显示公司运营效率和资金状况良好。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年收入增速分别为92%、45%、33%，归母净利润增速分别为100%、54%、39%，EPS分别为3.03元、4.68元、6.52元，对应PE分别为77倍、50倍、36倍。

关键信息

业绩简评

• 2021年Q1-Q3实现营收26.4亿元，同比增长134.2%；
• 归母净利润7.2亿元，同比增长117.69%；
• 扣非归母净利润7.18亿元，同比增长160.47%；
• Q3营收9.26亿元，同比增长128.66%；
• Q3归母净利润2.1亿元，同比增长43.43%；
• Q3扣非归母净利润2.09亿元，同比增长131.63%。

经营分析

• 内参酒鬼：内参批价提升至830-840元，酒鬼红坛、黄坛批价提振40-50元，渠道积极性增强；
• 市场拓展：公司在全国化布局中，重点推进京津冀、河南、山东、广东等亿级市场，同时在华东、湖北等市场快速突破；
• 产能扩建：2021年启动三区工程，新增产能0.2万吨，预计2024年基本投产，未来产能有望翻倍至2.28万吨；
• 费用管理：销售费用有所上升，但管理费用下降，显示公司成本控制能力增强。

盈利预测

• 2021-2023年收入增速分别为92%、45%、33%；
• 归母净利润增速分别为100%、54%、39%；
• EPS分别为3.03元、4.68元、6.52元；
• 对应PE分别为77倍、50倍、36倍。

投资建议

• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

风险提示

• 全国化进展不及预期；
• 疫情反复风险；
• 宏观经济风险；
• 食品安全问题。

比率分析摘要

资产管理能力

• 应收账款周转天数：1.9 → 1.5 → 1.0 → 1.2 → 0.9 → 1.1
• 存货周转天数：1,162.2 → 951.9 → 927.0 → 920.0 → 910.0 → 900.0
• 应付账款周转天数：102.7 → 113.2 → 131.3 → 125.0 → 120.0 → 120.0
• 固定资产周转天数：147.2 → 102.9 → 79.9 → 45.5 → 33.6 → 28.2

偿债能力

• 净负债/股东权益：-46.18% → -54.22% → -75.38% → -71.56% → -68.49% → -66.26%
• EBIT利息保障倍数：-24.5 → -37.4 → -20.8 → -30.0 → -38.6 → -42.9
• 资产负债率：24.06% → 24.72% → 34.12% → 37.57% → 38.68% → 35.83%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考，不构成投资建议。报告内容可能因市场变化而调整，使用时需考虑个人投资状况及风险承受能力。