20220321-国信证券-舍得酒业-600702.SH-2021年业绩增长114_舍得沱牌齐头并进_6页_615kb

舍得酒业 (600702. SH) 总结

核心内容

2021年舍得酒业实现了显著的业绩增长，营收达到49.7亿元，同比增长83.8%，归母净利润12.5亿元，同比增长114.3%，扣非归母净利润12.1亿元，同比增长120.9%。销量增长至3.9万千升，同比增长149.7%。这一增长主要得益于公司老酒战略逐步被市场接受，舍得和沱牌品牌均实现量价齐升。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司整体业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长，反映出公司在市场拓展和产品结构优化方面的成效。
• 产品结构升级：2021年中高档酒收入增长81.9%，低档酒收入增长218.7%，中高档酒收入占比下降至84.6%，显示出公司正逐步向更高附加值产品转型。
• 毛利率与净利率提升：全年毛利率为77.8%，净利率为25.6%，分别提升了1.9个百分点和3.1个百分点。虽然2021Q4净利率有所下滑，但公司认为这是由于销售和管理费用确认节奏变化所致，不改变净利率长期上升趋势。
• 全国化招商布局：公司加快全国化布局，经销商数量净增515家，单个经销商销售体量环比增长33.5%，显示出渠道质量的提升。公司按照“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略，推动市场扩张。
• 盈利预测与估值：微调2022-2023年盈利预测并新增2024年预测，预计2022-2024年EPS分别为5.73元、7.84元和10.26元。当前股价对应PE分别为47x、32x和23x，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标概览

增长驱动因素

• 老酒战略：老酒战略逐步被市场接受，带动舍得和沱牌品牌量价齐升。
• 产品结构优化：中高档酒收入占比下降，表明公司正在向更高附加值产品转型。
• 渠道扩张：全国化招商布局稳步推进，经销商质量不断提升，公司收入结构更加均衡。

风险提示

• 宏观经济波动：可能对白酒行业产生影响。
• 疫情反复：可能影响消费市场和销售表现。
• 全国化扩张不及预期：可能影响公司未来增长潜力。

投资建议

• 维持“买入”评级，看好公司持续享受次高端酒升级扩容红利，预计未来业绩将稳健增长。

结论

舍得酒业在2021年实现了显著的业绩增长，得益于老酒战略和产品结构升级。公司全国化招商布局稳步推进，渠道质量不断提升，未来成长可期。尽管2021Q4净利率有所下滑，但公司认为这是短期费用确认节奏变化所致，不改变净利率长期上升趋势。当前估值合理，维持“买入”评级。