20150209-广发证券-柯利达-603828.SH-内外装综合发展的装饰公司_24页_1mb

柯利达（603828.SH）新股报告总结

核心内容

柯利达是一家以公共建筑装饰和幕墙为主营业务的装饰公司，专注于城市商业空间和公共空间的建设。公司以“内外兼修，专筑精品工程”为发展战略，目前业务主要集中在江苏，正加速向全国市场拓展。

主要观点

• 行业定位：公司属于建筑装饰业，细分市场为公共建筑装饰和幕墙，两者合计占比超过98%。
• 市场前景：公装和幕墙市场空间广阔，预计“十二五”期间幕墙年复合增长率20%，公装年复合增长率18.77%。
• 公司优势：
  • 具备多项甲级和壹级资质，无资质短板。
  • 拥有丰富的工程业绩和良好的品牌口碑。
  • 有较强的创新能力，拥有37项专利获得“科技创新成果奖”。
  • 股权结构集中，有利于提升决策效率和员工积极性。
• 财务状况：
  • 公司资产负债率较高（14年达74.93%），新股发行有助于改善资本结构。
  • 2014年营收增长7.99%，主要受地产投资下行和产能限制影响。
  • 公司净利润和EPS预计在2015-2017年将保持较快增长，EPS分别为0.92、1.15、1.45元。
• 估值与投资建议：
  • 预计2015年给予公司25-27倍市盈率，对应合理价值为23.0-24.8元。
  • 综合绝对估值和相对估值分析，合理估值区间为23.0-24.8元。

关键信息

业务与市场

• 主营业务：建筑幕墙工程和公共建筑装饰工程。
• 市场集中度：行业集中度较低，但有上升趋势，五家上市公司合计市场份额仅1.53%。
• 区域分布：公司业务集中于江苏，占比约80%，未来将加速拓展全国市场。
• 市场增长：城镇化推动幕墙需求增长，节能政策催生新型节能幕墙市场。

财务与盈利预测

• 盈利预测（单位：百万元）：

  年份	营业收入	净利润	EPS（元/股）
  2013A	1,707.88	96.94	1.077
  2014A	1,844.30	92.07	1.023
  2015E	2,212.73	110.14	0.918
  2016E	2,655.27	138.56	1.155
  2017E	3,186.33	174.33	1.453

• 增长率：

  • 营业收入：2015-2017年预计分别为19.98%、20.00%、20.00%。
  • 净利润：2015-2017年预计同比增长19.63%、25.80%、25.82%。

股权与发行

• 发行前股本：9,000万股。
• 发行股数：3,000万股。
• 发行后股本：12,000万股。
• 募集资金：51,600万元，扣除发行费用后净额为47,332万元。
• 发行价估算：约17.20元/股。

募投项目

• 建筑幕墙投资项目：达产后预计年收入12.6亿元，占14年营收的68.3%。
• 设计研发中心建设项目：提升设计与施工水平。
• 木制品工厂化生产项目：提升产业链一体化能力。
• 企业信息化建设项目：提升管理效率。
• 补充营运资金：改善流动资金状况。

风险提示

1. 宏观经济下行与政策变化风险：影响公共建筑投资规模和项目进度。
2. 应收账款风险：14年应收账款占比达73.26%，存在回收风险。
3. 募集资金投向风险：市场变化可能影响项目投资回报。
4. 市场区域集中和业务拓展风险：公司业务仍集中于江苏，需进一步拓展省外市场。

财务分析

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

结论

柯利达凭借其内外装综合发展策略、强大的品牌和创新能力，以及完善的资质体系，在建筑装饰行业中具备竞争优势。新股发行有助于缓解公司资金压力，改善资本结构，提升盈利能力，并加速全国市场拓展。公司合理估值区间为23.0-24.8元，未来三年净利润有望保持稳定增长，但需警惕宏观经济下行、应收账款回收及市场拓展等风险。