20151218-广发证券-奇信股份-002781.SZ-公装与住宅全装修齐头并进的装饰企业_24页_1mb

报告摘要

奇信股份（002781.SZ）新股报告总结

公司概况

奇信股份是一家以公共建筑装饰和住宅精装修为主营业务的综合装饰企业，业务涵盖设计与施工，且在多个领域拥有丰富的资质。公司在全国19个城市设有分公司和子公司，形成较为完善的业务网络。2014年，公司营业收入达到22.3亿元，净利润为1.21亿元，主要来源于公共建筑装饰和住宅精装修业务，其中公共建筑装饰占营业收入的78.42%。公司计划公开发行5,625万股普通股股票，发行后总股本为22,500万股，占发行后总股本的25%。募集资金将用于主营业务相关的项目，以改善公司现金流、降低流动负债和财务费用。

行业分析

建筑装饰行业市场规模庞大，但集中度较低，呈现“大市场、小企业”的格局。随着城镇化和居民收入的提升，住宅全装修市场增长迅速，预计未来将持续增长。然而，公共建筑装饰市场受地产周期影响较大，增速放缓。住宅装修市场增长点包括个性化需求、智能化趋势和保障性住房政策推动。此外，互联网家装成为行业新亮点，多家上市公司通过不同方式布局该领域，以拓展市场和提升竞争力。

公司竞争优势

奇信股份具备多项专业资质，涵盖建筑装饰、幕墙、机电设备安装、建筑智能化等，是其核心竞争力之一。公司注重品牌建设，多次获得国家级奖项，如“鲁班奖”和“全国建筑装饰科技创新奖”，树立了良好的行业口碑。公司实施规范化的管理体系，包括“项目测控管理模式”，有效控制成本并提升效率。此外，公司拥有大量专业人才，包括注册建造师、优秀项目经理和设计师，为业务发展提供坚实基础。

财务状况与风险提示

公司营业收入稳步增长，但毛利率和净利率处于行业中上水平，同时面临较高的财务费用和流动负债。2014年，公司流动负债占比高达99.86%，财务费用占营业收入比例处于行业较高水平。公司现金流净额为负，主要由于经营规模扩大导致的应付账款增加和项目回款周期较长。未来三年，公司预计净利润增长分别为20.2%、24.9%和19.5%，摊薄后EPS分别为0.80元、0.99元和1.19元。公司合理估值为22.8元，基于2015年27-30倍市盈率。

公司面临的主要风险包括宏观经济周期性波动、建筑装饰行业政策风险和财务风险。宏观经济下行可能影响公共建筑装饰需求，而国家对党政机关“楼堂馆所”建设的限制可能影响公司业务。此外，应收账款回收风险、净资产收益率摊薄风险和高流动负债也可能对公司造成影响。

募投项目

公司募集资金主要用于以下项目：

建筑装饰部品部件模块化生产项目：投资22,102万元，有助于降低材料成本并提升产品质量。
营销网络建设项目：投资6,376万元，计划新建9家分公司并扩建3家现有分公司，以拓展全国市场。
设计研发中心建设项目：投资4,551万元，提升公司创新能力与设计水平。
信息化系统建设项目：投资2,084.25万元，提高信息管理效率，实现信息化升级。
补充营运资金项目：投资18,000万元，缓解现金流压力，优化资本结构。

盈利预测与估值

根据盈利预测，公司2015-2017年全面摊薄EPS分别为0.80元、0.99元和1.19元，净利润分别增长20.2%、24.9%和19.5%。基于DCF估值法，公司长期价值在21.46-29.22元之间，合理价值为22.8元。相对估值方面，公司PE估值为27-30倍，即21.6-24元，综合两种方法得出的合理价值为22.8元。