20150210-兴业证券-柯利达-603828.SH-内外兼修_竞争地位稳步提升_23页_1mb

柯利达（603828）研究报告总结

核心内容概述

柯利达是一家专注于建筑幕墙与公共建筑装饰工程的设计与施工的领先企业，成立于2000年，实际控制人为顾益明家族。公司凭借在建筑幕墙和公共建筑装饰领域的核心竞争力，近年来在江苏省内及全国范围内稳步提升其市场地位，同时通过“内外兼修”的业务模式，实现业绩的稳定增长。公司具备多项甲级和壹级资质，拥有强大的研发和设计能力，并积极拓展全国市场，构建一体化装饰产业链。

主要观点

• 市场空间广阔：建筑幕墙和公共建筑装饰行业均具有巨大的市场潜力，预计2015年国内建筑幕墙总产值将超4000亿元，公共建筑装饰行业产值有望达到2.6万亿元。
• 行业集中度低：建筑装饰行业整体规模庞大，但行业集中度较低，CR100仅为5.94%，为公司提供了良好的市场拓展空间。
• “内外兼修”业务模式：公司通过建筑幕墙（外装）和公共建筑装饰（内装）双业务模式，实现业绩的快速增长，2011-2013年主营业务收入年均复合增长率达32.52%。
• 研发与人才优势：公司拥有较高的专业人员比例（70.14%）和较强的创新能力，研发人员占比达33.88%，本科及以上学历员工占比达50.06%，为公司发展提供坚实支撑。
• 产业链一体化：公司计划通过募投项目，提升研发设计实力，构建“研发设计中心、工厂化生产、装配化施工”的一体化产业链，增强市场竞争力。
• 财务稳健，盈利能力良好：公司近年来财务状况良好，毛利率稳定在16.7%-16.9%之间，净利率在5.0%-5.3%之间，ROE保持在17.4%-19.4%之间。
• 盈利预测与估值：预计公司2015-2017年净利润分别为1.06亿元、1.26亿元和1.49亿元，对应EPS分别为0.89元、1.05元和1.24元。参考可比公司估值，给予2015年25-30倍PE，对应价格区间为22.25-26.70元。理论发行价格不超过17.2元。

关键信息

股权结构

• 公司实际控制人为顾益明家族，通过柯利达集团间接控制51.11%的股份。
• 发行前总股本为9000万股，拟公开发行3000万股，发行后总股本为12000万股，顾益明家族持股比例降至25.0%。
• 发行后主要股东包括柯利达集团（38.33%）、顾益明（9.55%）、顾敏荣（6.16%）、顾龙棣（6.15%）等。

财务指标（2014-2017E）

• 营业收入：预计从1844百万元增长至2802百万元，年均复合增长率13.8%。
• 净利润：预计从92百万元增长至149百万元，年均复合增长率18.1%。
• 毛利率：稳定在16.7%-16.9%之间。
• 净利率：从5.0%提升至5.3%。
• ROE：从19.4%下降至17.4%。
• 每股收益（EPS）：预计从0.77元增长至1.24元。
• 每股经营现金流：从-0.23元提升至0.71元。
• 资产负债率：从74.9%下降至65.4%。
• 流动比率：从1.21提升至1.43。

募投项目

• 建筑幕墙投资项目：投资26,286.80万元，扩大生产能力，预计年产单元式幕墙50万平方米和构件式幕墙60万平方米。
• 建筑装饰用木制品工厂化生产项目：投资4,460.60万元，提高木制品生产能力。
• 设计研发中心建设项目：投资9,881.40万元，提升设计与研发能力。
• 企业信息化建设项目：投资1,956.10万元，建设网络平台、协同办公平台等。
• 补充营运资金：使用8,500万元，保障公司业务扩展。

风险提示

• 新签订单增速不达预期。
• 应收账款回收风险。
• 主要原材料价格波动风险。

行业分析

建筑幕墙行业

• 2001-2012年年产量增长迅速，年均复合增长率达18.34%。
• 2007-2012年产值从720亿元增长至2,200亿元，年均复合增长率25.03%。
• 城市化进程加快，推动建筑幕墙市场需求增长。
• 2015年预计总产值将超4,000亿元。

公共建筑装饰行业

• 2005-2012年产值年均复合增长率14.40%。
• 2015年预计产值将达2.6万亿元，比2010年增长1.5万亿元。
• 商业地产、交通设施建设、星级酒店等细分市场推动行业需求增长。

公司竞争优势

• 资质优势：公司拥有设计甲级和施工承包壹级资质，是行业内的领先企业。
• 品牌优势：公司获得多项国家级和省级奖项，包括鲁班奖、全国建筑工程装饰奖等。
• 人才优势：公司专业人员占比高，研发和设计人员占比达33.88%，本科及以上学历员工占比达50.06%。
• 研发能力：公司设有多个设计研发中心，2011-2013年获得多项科技创新成果奖。
• 业务模式：公司采用“内外兼修”的业务模式，增强业绩稳定性。

未来发展策略

• 深耕江苏，拓展全国：公司计划在深耕江苏省市场的基础上，逐步拓展至全国市场，重点覆盖华东、华中、华北、西北、西南等区域。
• 产业链一体化：通过募投项目，构建“研发设计中心、工厂化生产、装配化施工”的一体化产业链，提升整体竞争力。
• 人才扩充与激励：公司将继续扩充各类优秀人才，健全激励机制和培训体系，提升综合实力。

可比公司估值

总结

柯利达作为江苏省建筑装饰行业的领先企业，凭借其在建筑幕墙和公共建筑装饰领域的优势，持续提升市场地位。公司通过“内外兼修”的业务模式，实现业绩的快速增长，并积极构建一体化产业链，拓展全国市场。在财务稳健和研发能力的基础上，公司具备良好的盈利能力和增长潜力，预计未来三年将实现净利润的稳步增长。尽管面临应收账款回收、原材料价格波动等风险，但公司通过募投项目和人才扩充，有望进一步巩固其市场地位。