20200830-招商证券-柯利达-603828.SH-乘工业化东风_助推装配式业务快速发展_25页_2mb

柯利达（603828.SH）：装配式装修业务发展分析总结

核心内容

柯利达是一家专注于建筑装饰与幕墙工程的上市公司，2020年8月30日当前股价为6.32元，总市值为35亿元。公司通过布局装配式装修业务，积极响应行业趋势，依托其在公装和幕墙领域的经验，结合EPC和BIM技术优势，从内装和外装两端切入装配式市场。公司通过股权激励和定增募资，为装配式业务发展提供支持，并预计2020-2021年EPS分别为0.15元和0.31元，对应PE分别为43.2倍和20.1倍，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

装配式建筑行业发展趋势

• 行业痛点：传统建筑模式依赖人工，存在效率低、质量不稳定、污染严重等问题。随着人口红利消弭，装配式建筑成为解决行业痛点的重要方式。
• 政策催化：国家大力推动装配式建筑发展，2019年全国装配式建筑新开工面积达4.18亿平方米，占比18%，已提前完成“十三五”规划目标。政策导向逐步从装配式结构转向装配式装修，推动行业向标准化、模块化发展。
• 成本优势：随着规模效应显现，装配式建筑显性成本差距缩小，2018年单平造价为2308元/平方米，已具备成本优势。装配式装修隐性成本优势明显，施工周期缩短约85%，人工成本降低近70%。

柯利达的装配式布局

• 业务优势：公司具备建筑幕墙和公装业务经验，结合BIM技术，有利于装配式装修业务的开展。公司已中标多个装配式幕墙及内装项目，如扬州绿地健康城、北京大兴国际机场等。
• 战略转型：公司通过定增募资改善资产结构，建设制造基地，提升产能，推动装配式业务发展。同时，股权激励明确装配式收入考核目标，增强核心团队积极性。
• 市场空间：预计2025年装配式建筑（含配套产业）市场空间达5.3万亿元，装配式装修市场空间近7000亿元，行业潜力巨大。

关键信息

装配式建筑与装修对比

装配式装修优势

• 施工周期：传统装修需60-75天，装配式装修仅需10天，缩短约85%。
• 人工成本：传统装修人工成本约2万元，装配式装修仅需6300元，降低近70%。
• 环保效益：装配式建筑现场无水作业，减少污染，符合政策导向。

市场空间测算

政策支持

• 政策数量：2019年全国31个省市共发布261个装配式建筑相关政策，110个标准规范。
• 补贴政策：部分省市对装配式建筑给予补贴，如北京装配率不低于70%可获180元/平方米补贴，江苏装配率不低于40%可获300元/平方米补贴。

风险提示

• 业务转型不及预期：装配式装修业务尚处于发展初期，市场接受度和业务拓展速度存在不确定性。
• 应收账款回收风险：公司应收账款周转天数较长，存在回收风险。
• 募投项目推进不及预期：定增资金用于制造基地建设，若项目推进不达预期，可能影响业绩释放。

投资建议

• 公司定位：公司为行业龙头之一，2019年营收23亿元，位于第一梯队中间位，具备发展装配式业务的潜力。
• 发展路径：通过内外兼修，公司已布局装配式幕墙和内装业务，未来有望在装配式装修领域快速成长。
• 估值水平：2020年PE为43.2倍，2021年PE为20.1倍，估值合理，维持“强烈推荐-A”评级。

总结

柯利达凭借其在公装和幕墙领域的经验，结合BIM和EPC技术优势，积极布局装配式装修业务。随着政策推动和成本优势显现，装配式装修市场前景广阔。公司通过定增和股权激励，增强业务发展信心，有望在未来实现业绩快速增长。尽管存在一定的转型风险，但其在行业中的先发优势和资源积累使其成为值得重点关注的标的。