20170912-招商证券-疫苗行业专题报告：大品种陆续获批上市，行业机会凸显_16页-1mb

疫苗行业专题报告总结

核心内容概述

疫苗行业在经历乙肝疫苗事件和山东疫苗事件后，通过监管改革和商业模式调整，已逐步恢复并走上正轨。近年来，随着多个大品种疫苗的获批上市，行业投资逻辑更加清晰，未来增长潜力显著。报告重点分析了肺炎结合疫苗、HPV疫苗、手足口病疫苗、多联疫苗等关键产品的发展情况，并对相关企业如沃森生物、智飞生物等进行了推荐。

主要观点

• 疫苗流通改革：自2016年4月23日实施疫苗流通新政后，行业销售快速恢复，疫苗产品改为高开实行一票制，部分流通渠道利润返回上游工业，提升了疫苗企业的收入和利润表现。
• 大品种疫苗获批上市：2015年起，国内陆续获批手足口（EV71）疫苗、宫颈癌（HPV）疫苗、13价肺炎结合疫苗等，为行业带来新的增长契机。
• 疫苗研发趋势：多联苗（联合疫苗）作为疫苗研发的重要方向，具有技术含量高、竞争压力小、单价较高的特点，是未来行业发展的重点。
• 行业投资逻辑清晰：推荐手握大品种疫苗的企业，如沃森生物、智飞生物等，其业绩表现亮眼，未来增长可期。

关键信息

一、疫苗渠道改革影响

• 2016年改革后，疫苗流通环节由省级集中采购平台主导，疫苗经销企业退出或转型，疫苗企业直接配送。
• 改革后，疫苗销售恢复，企业收入和利润端表现优异，如：
  • 沃森生物：2017年上半年自主疫苗销售收入1.76亿元，同比增长88.85%。
  • 智飞生物：2017年上半年自产疫苗业务收入4.15亿元，同比增长145.93%，净利润1.72亿元，同比增长1327%。
  • 长春高新：上半年百克生物收入3.03亿元，同比增长127.12%，净利润6280万元，同比增长60.58%。

二、主要疫苗产品分析

1. 肺炎结合疫苗

• Prevnar13：全球销售额高达62.45亿美元，2016年在中国获批，用于6周至15月龄婴幼儿，全程接种4针次，费用约3200元/人。
• Synflorix：GSK的10价肺炎结合疫苗，未获FDA批准，主要用于欧洲市场。
• 国内进展：沃森生物进展最快，2016年启动3期临床，2017年进入III期临床最后阶段，预计2017年获批生产批件。

2. HPV疫苗

• 市场潜力大：国内适龄女性约1.8亿人，若接种率达20%，市场规模可达72亿元。
• 产品进展：
  • GSK的2价HPV疫苗：2016年7月获批上市，中标价约580~798元/支。
  • 默沙东的4价HPV疫苗：2017年5月获批上市，暂未批签发。
  • 沃森生物和厦门万泰：2价HPV疫苗处于3期临床阶段。

3. EV71疫苗

• 市场潜力：按10%接种率测算，市场规模为36亿元；按20%接种率测算，市场规模为72亿元。
• 产品进展：2015年获批上市，2017年前8月批签发870.36万剂，中标价约168~188元/剂。

4. DTap-Hib疫苗

• 产品特点：预防白喉、破伤风、百日咳、b型流感嗜血杆菌引起的侵入性感染，推荐接种程序为3、4、5月龄三剂基础免疫，18~24月龄一剂加强免疫。
• 国内进展：民海生物于2012年获批上市，2017年前8月批签发111.29万剂，中标价约280~300元/剂。

5. Hib-AC结合疫苗

• 产品特点：预防A群、C群脑膜炎球菌和b型流感嗜血杆菌引起的疾病，2014年获批上市。
• 市场容量：按Hib接种率提升至60%，AC-Hib三联疫苗占20%市场份额，市场规模可达13.6亿元；占30%市场份额，市场规模可达20.4亿元。

风险提示

• HPV、13价肺炎疫苗等价格较高，若销售不及预期，可能影响相关公司估值和业绩。
• 国内公司在研产品的研发进度可能低于预期，影响市场竞争力。

投资建议

• 推荐企业：沃森生物、智飞生物等掌握大品种疫苗的企业。
• 行业趋势：行业基本面良好，疫苗流通改革和新产品上市推动行业增长，建议关注疫苗行业长期发展机会。

行业数据概览

图表目录（关键数据）

• 图1：2005年前的二类疫苗流通环节
• 图2：2005年后的二类疫苗流通环节
• 图3：2016年改革后疫苗流通环节
• 图4：2006~2016年Prevnar销售额
• 图5：2011~2016年Synflorix销售额
• 图6：2007~2016年HPV疫苗销售额
• 图7：2017年前8月EV71疫苗批签发格局
• 图8：2005~2016年潘太欣五联疫苗销售额
• 图9：2012~2017年DTap多联疫苗批签发情况
• 图10：2014~2017年AC-Hib疫苗批签发情况

表格目录（关键数据）

• 表1：13价肺炎结合疫苗市场空间测算
• 表2：全球HPV疫苗产品情况
• 表3：国内HPV市场规模测算
• 表4：国内HPV疫苗进展
• 表5：EV71疫苗市场空间测算
• 表6：国内AC-Hib市场容量测算
• 表7：国内Hib多联苗研发情况