20170912-招商证券-疫苗行业专题报告_大品种陆续获批上市_行业机会凸显_16页_1mb

疫苗行业专题报告总结

核心内容

疫苗行业在经历乙肝疫苗事件和山东疫苗事件后，监管体系和商业模式逐步重构，行业快速恢复并重新走上正轨。随着大品种疫苗的陆续获批上市，行业投资逻辑更加清晰，具备大品种的疫苗企业如沃森生物、智飞生物等表现突出。

主要观点

• 疫苗渠道改革推动行业复苏：2016年4月23日实施的疫苗流通新政，促使疫苗行业向一票制转型，部分流通利润返回上游工业，改善了疫苗企业的收入和利润表现。
• 大品种疫苗驱动增长：近年来，手足口（EV71）疫苗、HPV疫苗、13价肺炎结合疫苗等新型疫苗陆续获批上市，成为行业增长的新引擎。
• 多联苗是未来趋势：多联苗（一剂防多种疾病）是疫苗研发的重要方向，技术壁垒高，竞争压力小，市场潜力巨大。
• 重点产品表现亮眼：13价肺炎结合疫苗、HPV疫苗、EV71疫苗、AC-Hib疫苗等产品在市场表现和研发进展上均有显著突破。

关键信息

行业概况

• 股票家数：252只
• 行业占比：7.5%
• 总市值：34258亿元
• 流通市值：24758亿元

行业表现

• 绝对表现：1个月5.8%，6个月3.1%，12个月3.7%
• 相对表现：1个月3.3%，6个月-7.9%，12个月-10.8%

重点疫苗产品

疫苗企业表现

• 沃森生物：2017年上半年自主疫苗产品销售收入1.76亿元，同比增长88.85%；13价肺炎结合疫苗进展最快，进入III期临床最后阶段。
• 智飞生物：2017年上半年自产疫苗业务收入4.15亿元，同比增长145.93%；净利润1.72亿元，同比增长1327%。
• 长春高新：上半年百克生物收入3.03亿元，同比增长127.12%；净利润6280万元，同比增长60.58%。

疫苗研发进展

• 13价肺炎结合疫苗：国内沃森生物进展最快，入组人数最多，2016年4月启动3期临床。
• HPV疫苗：沃森生物和厦门万泰的2价HPV疫苗处于3期临床，GSK和默沙东的HPV疫苗已在国内获批上市。
• EV71疫苗：北京科兴、中国医学科学院昆明所、武汉生物制品研究所的EV71疫苗已获批上市，2017年前8月共批签发870.36万剂。
• DTap-Hib疫苗：民海生物的DTap-Hib疫苗于2013年获批签发，2017年前8月批签发111.29万剂。
• AC-Hib疫苗：智飞生物的AC-Hib三联疫苗于2014年获批上市，2017年前8月批签发271.7万剂。

风险提示

• HPV、13价肺炎疫苗等产品价格较高，若销售低于预期，可能对相关公司估值和业绩产生负面影响。
• 国内公司在研产品的研发进度可能低于预期。

行业趋势

• 疫苗经销企业退出或转型，行业集中度逐步提升。
• 多联苗市场表现优异，技术壁垒高，未来增长空间广阔。
• 随着居民接种意识和经济水平的提高，疫苗市场有望进一步扩大。

图表目录

• 图1：2005年前的二类疫苗流通环节
• 图2：2005年后的二类疫苗流通环节
• 图3：2016年改革后疫苗流通环节
• 图4：2006~2016年Prevnar销售额
• 图5：2011~2016年Synflorix销售额
• 图6：2007~2016年HPV疫苗销售额
• 图7：2017年前8月EV71疫苗批签发格局
• 图8：2005~2016年潘太欣五联疫苗销售额
• 图9：2012~2017年DTap多联疫苗批签发情况
• 图10：2014~2017年AC-Hib疫苗批签发情况

分析师承诺

本报告分析师承诺其观点基于独立研究，不与薪酬直接或间接相关。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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