疫苗行业专题报告：大品种陆续获批上市，行业机会凸显-20170912-招商证券-16页-1mb

报告摘要

疫苗行业专题报告总结

核心内容概述

疫苗行业在经历乙肝疫苗事件和山东疫苗事件后，监管体系和商业模式逐步重构，行业已恢复并进入新的发展阶段。2017年，随着多个大品种疫苗获批上市，疫苗行业迎来新的增长契机。疫苗流通改革后，行业销售快速恢复，疫苗企业收入和利润表现亮眼。沃森生物、智飞生物等龙头企业凭借技术优势和大品种疫苗的布局，成为行业增长的重要推动力。

主要观点

疫苗流通改革推动行业复苏：2016年4月疫苗流通新政实施后，行业销售快速恢复，疫苗产品改为高开实行一票制，部分流通利润返回上游企业，提升企业盈利能力。
大品种疫苗获批，提升行业投资逻辑：13价肺炎结合疫苗、HPV疫苗、EV71疫苗等新型疫苗陆续获批，为行业带来新的增长点。
多联疫苗成为研发重点：多联疫苗通过一剂防多种疾病，减少接种次数，提升市场竞争力。智飞生物、民海生物等企业在多联疫苗领域布局明显。
技术壁垒高，研发难度大：高端疫苗如13价肺炎结合疫苗、HPV疫苗等，技术含量高，研发周期长，专利壁垒明显，国内企业需投入大量资源进行研发。

关键信息

行业概况

股票家数：252只
总市值：34258亿元（占比6.1%）
流通市值：24758亿元（占比5.7%）

疫苗流通改革影响

渠道变化：药品批发企业退出疫苗流通，疫苗企业直接配送或委托具备冷链条件的企业配送。
政策影响：省级集中采购平台建设加速，疫苗企业收入和利润端表现突出。
企业表现：
- 沃森生物：2017年上半年自主疫苗销售收入1.76亿元，同比增长88.85%。
- 智飞生物：2017年上半年自产疫苗收入4.15亿元，同比增长145.93%；净利润1.72亿元，同比增长1327%。
- 长春高新：2017年上半年百克生物收入3.03亿元，同比增长127.12%；净利润6280万元，同比增长60.58%。

新品上市与市场潜力

13价肺炎结合疫苗：
- Prevnar13全球销售额2016年达62.45亿美元，成为全球销量前十的药品中唯一的疫苗。
- 国内获批签发47.53万剂，中标价约700元/剂。
- 市场空间测算：按10%接种率，市场规模约为57.6亿元；按20%接种率，市场规模可达115.2亿元。
HPV疫苗：
- GSK的2价HPV疫苗Cervarix和默沙东的4价HPV疫苗Gardasil已在国内上市。
- 国内适龄女性约1.8亿人，按2%接种率，存量市场规模约72亿元；按10%接种率，每年增量市场规模约18亿元。
EV71疫苗：
- 用于预防EV71引起的手足口病，保护率高达90%以上。
- 国内2017年前8月批签发870.36万剂，中标价约168~188元/剂。
- 市场空间测算：按10%接种率，市场规模约27亿元；按20%接种率，市场规模约54亿元。
DTap-Hib疫苗：
- 民海生物的DTap-Hib疫苗2013年获批，中标价约280~300元/剂。
- 2017年前8月批签发111.29万剂。
AC-Hib结合疫苗：
- 智飞生物的AC-Hib三联疫苗2014年获批，中标价约210元/支。
- 2017年前8月批签发271.7万剂，市场占有率约20.8%。

风险提示

价格高：HPV、13价肺炎疫苗等产品价格较高，若销售低于预期，将影响企业估值和业绩。
研发进度：国内企业在研疫苗研发进度可能低于预期，影响产品上市时间及市场表现。

行业发展趋势

集中度提升：疫苗流通改革后，大企业更具优势，行业集中度有望逐步提升。
技术驱动增长：高端疫苗研发成为行业核心竞争力，技术壁垒高，研发难度大。
政策支持：疫苗纳入国家免疫计划，提升市场接受度和接种率。

投资建议

重点推荐企业：沃森生物、智飞生物等手握大品种疫苗的企业，具备较强的技术实力和市场潜力。
投资逻辑清晰：疫苗行业逐步摆脱政策影响，进入以产品为核心驱动的增长阶段。

附录：图表与数据来源

图表目录：
- 图1：2005年前的二类疫苗流通环节
- 图2：2005年后的二类疫苗流通环节
- 图3：2016年改革后疫苗流通环节
- 图4：2006~2016年Prevnar销售额
- 图5：2011~2016年Synflorix销售额
- 图6：2007~2016年HPV疫苗销售额
- 图7：2017年前8月EV71疫苗批签发格局
- 图8：2005~2016年潘太欣五联疫苗销售额
- 图9：2012~2017年DTap多联疫苗批签发情况
- 图10：2014~2017年AC-Hib疫苗批签发情况
数据来源：
- 贝格数据、招商证券、国家药监局、中检所、CFDA、WHO、GSK、MSD、赛诺菲、CDE等。

投资评级

公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5-20%
- 中性：股价变动幅度介于±5%
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
- 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准