生物制品行业疫苗行业深度报告：行业拐点，2017年开启重磅品种陆续获批的大年-20170912-中泰证券-17页

报告摘要

生物制品行业总结

行业概况

2017年被视为中国生物制品行业的重要转折点，行业全面复苏，多个重磅品种获批上市，标志着行业进入新的发展阶段。全球疫苗行业以高壁垒、高集中度和大量重磅产品为特点，四大巨头（默沙东、辉瑞、GSK和赛诺菲）占据全球约85%的市场份额。2016年全球前十大疫苗品种销售额超过166亿美元，其中6个单品销售额超过10亿美元。

国内疫苗行业复苏

2017年，全国绝大部分省份完成疫苗招标工作，疫苗销售恢复正常。疫苗企业经营数据环比改善，如智飞生物、沃森生物、康泰生物、长生生物和成大生物等，其2017年上半年净利润同比显著增长。行业进入大品种集中获批和放量的时代，HPV疫苗、13价肺炎疫苗、五价轮状病毒疫苗、带状疱疹病毒疫苗和EV71疫苗等均成为关注焦点。

重点疫苗品种分析

HPV疫苗

全球销量近22亿美元，中国市场空间预计可达300亿。
2016年GSK的2价HPV疫苗希瑞适获批，2017年5月默沙东4价HPV疫苗佳达修获批。
重点推荐智飞生物（默沙东国内唯一代理），建议关注沃森生物。

13价肺炎球菌疫苗

全球销量冠军，辉瑞沛儿系列2016年销售额达57.18亿美元。
国内仅辉瑞获批上市，沃森生物产品已进入Ⅲ期临床试验，预计2018年国产有望上市。
市场空间预计可达50亿（保守10亿-乐观110亿）。

五价轮状病毒疫苗

进口默沙东五价疫苗2017年1月进入现场核查，预计2017年底获批上市。
国内仅兰州所单价在售，五价疫苗峰值销售可达25亿。
重点推荐智飞生物（代理默沙东五价疫苗）。

带状疱疹病毒疫苗

全球销量7.5亿，默沙东Zostavax专利即将到期。
国内长生生物和长春高新处于临床Ⅲ期和Ⅱ期，预计最快2019年上市。
建议关注长春高新和长生生物。

EV71疫苗

全球首个手足口病疫苗，国内昆明所、北京科兴和武汉所已获批生产。
市场空间预计可达36亿，建议关注未名医药。

投资建议

重点推荐：智飞生物，核心逻辑包括代理默沙东HPV疫苗销售前景良好，AC-Hib疫苗进入放量增长期，2017-2019年分别贡献3.3亿、4.9亿、5.9亿净利润。
建议关注：康泰生物、沃森生物、长春高新、长生生物和未名医药等公司。

风险提示

新产品获批不及预期
市场推广不及预期
同业产品质量风险

估值与盈利预测

智飞生物预计2017-2019年营业收入分别为14.21亿、27.03亿、43.33亿，同比增长218.58%、90.26%、60.31%。归母净利润分别为3.63亿、9.09亿、12.13亿，同比增长1017.6%、150.17%、33.40%，对应EPS分别为0.23元、0.57元、0.76元。目前公司股价对应2017年112倍PE、2018年45倍PE。