固定收益定期：美债利率拐点已现-20210905-国盛证券-20页_1mb

固定收益定期总结

核心内容

1. 美债利率变化

   • 4月以来，尽管美国经济回升和通胀压力上升，美债利率却逆势下降，10年期美债利率一度从1.7%下滑至1.1%。
   • 8月以来，美债利率震荡上行，10年期美债利率从1.20%上升至1.33%，累计上升13个基点（bps）。
   • 美债利率的上行主要由美国实际利率上升推动，而非通胀预期变化。

2. 美债利率拐点分析

   • 美国财政账户存款已回到正常水平，流动性宽松趋势结束，对长端利率的压制逐步缓解。
   • 拜登基建计划逐步落地，将导致美债供给增加，进一步推动利率上行。
   • 中美利差仍处于较高水平，短期内对国内债市影响有限，但若美债利率大幅回升，可能引发外资减持国内债市的中期风险。

3. 国内债市走势

   • 债市主导因素仍在国内，预计短期内继续震荡，9月10年国债利率将在2.7%-2.9%区间运行。
   • 政策层面逐步推进宽信用，如新增3000亿元支小再贷款，但宽信用是否有效仍需观察。
   • 4季度社融增速有望回升，需关注宽信用预期对债市的扰动。

主要观点

• 流动性变化：美国财政账户存款已基本见底，对美元流动性宽松的支撑减弱，未来美债利率可能逐步上升。
• 美债供给增加：拜登基建计划逐步落地，将增加美债供给，推动利率上行。
• 中美利差影响：当前中美利差偏高，短期内美债利率上升对国内债市影响有限，但需警惕中期外资减持风险。
• 国内债市影响：债市短期震荡，宽信用政策逐步推进，但效果仍需观察，4季度需关注社融增速变化。

关键信息

• 美债利率走势：8月以来美债利率震荡上行，10年期美债利率从1.20%上升至1.33%，实际利率上行为主要驱动因素。
• 美国财政账户：截至9月1日，美国财政部在联储账户上的财政存款为2969亿美元，较2月初减少1.3万亿美元，流动性释放空间有限。
• 中美利差：当前中美利差约150个基点（bp），高于正常水平80-90bp，短期内对国内债市影响有限。
• 国内信用债市场：上周信用债发行量和净融资量明显回落，城投债发行量和净融资量大幅下降。
• 转债市场：转债市场继续走强，但高估值背景下建议降低期望收益，关注估值低位品种。
• 利率衍生品：国债期货主力合约普遍上行，利率互换小幅下行，反映市场对利率上行的预期。

信用债市场回顾

• 一级市场：上周信用债发行2436.91亿元，净融资753.98亿元，城投债发行418.10亿元，净融资-475.94亿元。
• 二级市场：产业债各等级信用利差全部走阔，城投债利差分化，其中内蒙古、青海、吉林等地区利差显著走阔。
• 信用事件：4只债券实质违约，4家主体评级下调，涉及公司包括南京建工、泛海控股、华夏幸福、山东三星等。

转债市场观察

• 市场表现：上周上证转债、中证转债分别上涨2.4%、2.2%，但创业板指下跌4.8%，市场分化明显。
• 行业表现：钢铁、电气设备、公用事业转债涨幅较大，商业贸易、电子、国防军工跌幅靠前。
• 策略建议：建议关注估值仍处于低位的平衡型品种和低价正股高弹性品种，如起帆、日丰、峰龙、荣泰、汉得、华统。

风险提示

• 宽信用推进超预期：若宽信用政策推进超预期，可能对债市造成短期扰动。

图表摘要

• 图表1-2：展示美国实际利率上行与经济景气度背离。
• 图表3-4：显示联储加息与PMI关系，以及财政账户存款变化。
• 图表5-6：反映美债净供给趋势变化。
• 图表7-14：展示实体经济高频数据及流动性跟踪。
• 图表15-20：反映信用债市场数据及利率债走势。
• 图表21-26：展示信用债成交情况及信用利差变化。
• 图表27-34：汇总上周信用事件及信用利差分布。
• 图表35-42：展示转债市场表现及市场指标。
• 图表43-49：反映利率衍生品市场动态。

总结

本文分析了美债利率的变化趋势及其对国内债市的影响，指出美债利率拐点可能已现，未来将逐步上升。国内债市短期内仍以震荡为主，需关注宽信用推进情况。信用债市场表现分化，部分行业和区域利差显著走阔，市场风险有所增加。转债市场继续走强，但高估值背景下需谨慎对待，建议关注低估值品种。整体来看，债市走势将受到国内外政策及市场环境的共同影响，需持续跟踪。