20220108-国盛证券-固定收益定期_美债利率会上升到多高_对国内债市影响几何__21页_1mb

固定收益定期：美债利率上升及对国内债市影响分析

核心内容

本文分析了美国联邦储备系统（联储）近期的货币政策动向及其对国内债券市场的影响。主要讨论了美债利率上升的可能高度、联储加息与缩表的节奏、以及中美利差对国内债市的潜在影响。同时，文章还回顾了近期信用债市场、转债市场和利率衍生品市场的表现。

主要观点

1. 美债利率上升的高度

• 联储鹰派信号：12月议息会议纪要显示联储可能提前加息，并在首次加息后推进缩表，导致美债利率大幅上升。
• 美债利率走势：10年期美债利率一度上升至接近1.8%，创疫情以来新高。
• 经验数据支持：历史数据显示，联邦基准利率上升100bps，美债利率上升约55.5bps。若2022年联储仅加息2次（联邦基准利率上升50bps），10年期美债利率中枢将上升约27.8bps，预计不会显著高于2.0%。

2. 联储货币政策节奏

• 加息与缩表的不确定性：尽管联储释放了鹰派信号，但未来加息和缩表节奏仍受通胀与经济走势影响，可能不及预期。
• 通胀与经济影响：由于omicron疫情对服务业的负面影响和劳动力市场未强劲，预计美国通胀将在第一季度见顶，并于4月开始回落。经济动能逐步放缓，2022年面临下行压力。

3. 对国内债市的影响

• 中美利差较厚：当前中美利差为106bps，高于正常区间（80-100bps），对国内债市有较强的抵御能力。
• 国内货币政策宽松：国内货币政策以内为主，短期内不会跟随联储收紧，对债市影响有限。
• 资本流动可控：尽管联储加息可能引发资金外流，但中国出口份额提升和经常账户顺差扩大，有助于缓解资金外流压力。

关键信息

1. 联储加息预期与市场反应

• 加息预期升温：市场预期联储将在2022年加息3次，但实际可能仅加息2次。
• 缩表节奏温和：联储可能在加息开启后下半年启动缩表，但节奏将较为温和。

2. 美债利率走势分析

• 历史数据参考：1960年以来，联邦基准利率上升100bps，美债利率上升55.5bps。
• 当前美债利率：10年期美债利率在1.7%以上，若联邦基准利率上升不超过50bps，美债利率难以显著突破2.0%。

3. 中美利差与资本流动

• 利差支撑：中美利差仍处于较高水平，为国内债市提供一定保护。
• 出口韧性：中国出口增速维持在20%以上，经常账户顺差扩大，有助于吸引外资流入。

4. 信用债市场回顾

• 一级市场：上周信用债发行量和净融资量明显上升，但城投债发行量和净融资量回落。
• 二级市场：高估值成交债券数量多于低估值，信用利差整体收窄，但部分行业如轻工制造和家用电器利差走阔。

5. 转债市场表现

• 市场分化：转债指数跟随正股下跌，但估值依然处于高位。
• 配置建议：建议均衡配置，关注业绩增长确定性高的个股和正股高弹性品种。

6. 利率衍生品跟踪

• 国债期货：长端跑输短端，各期限国债期货下行。
• 利率互换：FR007和SHIBOR3M利率互换小幅上行。

风险提示

• 宽信用推进超预期：若宽信用政策推进超预期，可能对市场产生较大影响。

相关研究

1. 《固定收益点评：实体融资到底强不强？——透视颠簸的金融数据》2021-02-10
2. 《固定收益点评：货政方向如何变？——四季度货币政策执行报告》2021-02-09
3. 《固定收益专题：开放前沿，湾区机遇——广东城投全梳理（优等生系列二）》2021-02-08
4. 《固定收益点评：跌出来的机会》2021-02-08
5. 《固定收益定期：20210207国盛固收经济与债市手册》2021-02-07

图表目录（摘要）

• 图表1：联储近期表态
• 图表2：美国通胀预期处于高位
• 图表3：美国劳动力参与率低
• 图表4：美国通胀将可能在1季度见顶
• 图表5：美国经济动能逐步放缓
• 图表6：美国10年国债利率与拟合结果
• 图表7：美国10年国债利率拟合模型
• 图表8：中美利差较厚能否低于美债利率上行的冲击
• 图表9：经常账户顺差20年6月以来逐步回升
• 图表10：中国出口份额
• 图表11：高炉开工率
• 图表12：汽车半钢胎开工率
• 图表13：30大中城市房地产销售面积
• 图表14：汽车零售销售
• 图表15：商务部食用农产品价格指数
• 图表16：猪肉价格
• 图表17：商务部生产资料价格指数
• 图表18：螺纹钢现货和期货价格
• 图表19：央行公开市场净投放与短端利率
• 图表20：央行公开市场操作情况
• 图表21：DR007和R007走势
• 图表22：Shibor和Libor
• 图表23：各期限国债利率
• 图表24：国债期限利差
• 图表25：企业债利率走势
• 图表26：同业存单和理财利率走势
• 图表27：国债收益率曲线周度变化
• 图表28：国开债收益率曲线周度变化
• 图表29：债券净融资情况
• 图表30：同业存单净融资情况
• 图表31：上周重点信用事件明细梳理
• 图表32：信用债发行2603.0亿元，较上期上升73.31%
• 图表33：城投债发行532.4亿元，较上期减少11.2%
• 图表34：上周高估值与低估值成交前10个券
• 图表35：产业债信用利差较上期全部收窄
• 图表36：城投债信用利差较上期全部收窄
• 图表37：各行业产业债信用利差多数收窄
• 图表38：各地区城投债信用利差普遍收窄
• 图表39：中证转债与中证A股走势
• 图表40：上证转债与上证A股走势
• 图表41：股票与转债分行业涨跌幅
• 图表42：期间转债与正股涨跌幅（剔除新券）
• 图表43：全市场加权平均纯债溢价率
• 图表44：加权平均纯债YTM
• 图表45：全市场加权平均转股溢价率
• 图表46：全市场加权平均平价
• 图表47：累计待发行转债数量与规模
• 图表48：新增待发行转债数量与规模
• 图表49：国债期货助力合约收盘价
• 图表50：国债期货主力合约持仓量
• 图表51：国债期货周度数据
• 图表52：FR007利率互换走势
• 图表53：SHIBOR3M利率互换走势

分析师

• 杨业伟，分析师，执业证书编号：S0680520050001，邮箱：yangyewei@gszq.com
• 张伟，分析师，执业证书编号：S0680520040001，邮箱：zhangwei2920@gszq.com