20220327-国盛证券-固定收益定期_债市的纠结与未来的方向_19页_1mb

债市分析总结

核心内容

本周债市呈现震荡格局，10年期国债利率在 $2.79%$ 至 $2.83%$ 之间波动，最终与上周末持平；10年期国开债利率保持在 $3.05%$。债市的震荡源于外部利率上升与市场风险偏好下降的双重作用，但基本面疲弱又对利率下行形成支撑。信用债调整压力更明显，尤其是中长久期信用债利率持续上升。

主要观点

1. 外部因素影响

   • 美联储加息预期抬升，导致美债利率上升，中美利差收窄至历史低位。
   • 2月外资减持国债和国开债达639.5亿元，3月预计继续减持。
   • 外资对国内债市影响日益显著，2021年净增持国债达5756亿元，若今年转为流出，可能带来债市资金供给减少，增加调整压力。

2. 国内因素影响

   • 国内资本市场风险加剧，债市投资者风险偏好下降。
   • 春节后股市持续调整，资管产品净值回撤甚至破净，导致理财赎回压力上升。
   • 银行理财开始降低久期，增持1年及以下政金债，减持3年期以上政金债，导致中长久期信用债利率攀升。

3. 疫情对基本面的影响

   • 疫情对经济基本面造成压力，30大中城市商品房销售面积与2020年同期持平，水泥发运率低于往年水平。
   • 基建和消费受疫情影响较大，经济面临较大放缓压力。
   • 疫情持续时间与控制效果将影响债市走势，若疫情长期持续，利率可能下行；若有效控制，利率可能回升。

4. 未来债市展望

   • 短期债市将继续震荡，10年期国债利率预计在 $2.75% - 2.85%$ 之间运行。
   • 债市走势取决于外部利率、投资者风险偏好以及疫情的持续性。
   • 外部利率上升与投资者防御情绪短期内不会改变，但疫情的不确定性可能带来利率的进一步调整。

关键信息

• 中美利差：10年期国债利差为31.7bps，处于2015年以来最低水平；部分非关键期限利差已转负。
• 外资流出：2月外资减持国债和国开债达639.5亿元，3月预计继续减持，流出规模可能不低于2月。
• 理财调整：约7%的理财产品破净，理财通过降低久期进行防御，导致中长久期信用债利率攀升。
• 经济数据：30大中城市商品房销售面积与2020年同期持平，水泥发运率低于往年同期水平，显示经济疲弱。
• 信用债市场：上周信用债发行量和净融资量均有所减少，高估值成交个券显著多于低估值成交，信用利差普遍收窄。
• 转债市场：股市下跌导致转债表现不佳，转债估值回落，但未进入配置区间，推荐左侧布局低估值品种。
• 利率衍生品：国债期货均下行，利率互换利率上行，显示市场对利率上升的预期。

结构概述

一、债市的纠结与未来的方向

• 债市震荡，利率债和信用债走势分化。
• 外部利率上升与国内风险偏好下降是主要矛盾。
• 外资流出压力加大，对债市形成调整压力。
• 疫情对经济基本面和信用状况有显著影响。

二、利率债周度跟踪

• 实体经济数据：工业生产回落，高炉开工率降低，工业品价格上行。
• 流动性：央行净投放500亿元，市场利率小幅波动。

三、上周重点信用事件

• 5家主体发生债券违约，3家主体评级下调。
• 主要涉及房地产和城投债，如阳谷祥光铜业、福建阳光集团、龙光控股等。

四、信用债市场回顾

• 一级市场：信用债和城投债发行量和净融资量均减少。
• 二级市场：高估值成交个券多于低估值，信用利差普遍收窄，房地产和部分行业利差走阔。

五、转债周度观察

• 转债表现不佳，平价与估值双杀。
• 推荐配置思路包括：绝对价格低的品种、低估值标的、稳增长品种。

六、利率衍生品跟踪

• 国债期货均下行，利率互换利率上行，显示市场对利率上升的预期。

风险提示

• 疫情发展超预期，可能对经济基本面和债市走势产生较大影响。

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