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美债利率是否已经筑底？总结

核心内容

本报告分析了2021年9月美债利率是否已见底，并指出年底美债利率可能迎来上行拐点。报告从疫情发展、债务上限问题和美联储Taper政策三个主要逻辑出发，结合量化模型分析，认为当前美债利率处于低估区间，存在进一步上行空间。

主要观点

1. 美债利率下探之谜

• 2021年3月以来，美债利率震荡下行，目前已较3月高点下降50个BP。
• 历史数据显示，铜金价格比与10年期美债利率高度相关，但6月份起两者走势出现背离。
• 预计年底三大逻辑将推动美债利率上行，拐点将至。

2. 利率拐点出现的三大逻辑

2.1 疫情影响有限

• Delta疫情主要集中在8个东南部州，占全美人口25%，但确诊人数占50%。
• 这些州疫苗接种率低，且气候湿热导致室内聚集增加。
• 目前全美检测阳性率已出现拐点，疫情扰动将逐步消退。

2.2 债务上限问题暂不构成威胁

• 债务上限重启导致流动性泛滥，短期国债供给减少，长端利率承压。
• 历史表明债务危机最终会被解决，因违约会动摇美元地位。
• 预计债务上限问题将在10月最后违约日前解决，TGA账户将重新“吸水”，缓解流动性过剩。

2.3 Taper进入倒计时

• 鲍威尔在杰克逊霍尔会议明确表示年内将开启Taper。
• 多位美联储官员表态“由鸽转鹰”，Taper启动预期增强。
• 8月就业数据不及预期，但疫情拐点将至，失业补助结束，就业市场将继续改善。
• Taper开启将支撑实际利率上行，叠加通胀预期高位运行，美债利率易上难下。

关键信息

量化分析：美债利率处于低估区

• 基于彭博“五因子”模型优化分析，当前10年期美债利率仍处于低估区间。
• 模型因子包括：PCE同比增速、GDP同比增长、美联储资产负债表占GDP规模、目标联邦基金利率、3年与1年期美债利差。
• 模型预测结果显示，美债利率仍有进一步上行空间。

预测数据

• GDP增长：参考6月份SEP报告数据，预计4季度GDP增长平稳。
• PCE同比增速：预计持续高位运行。
• 美联储资产负债表：线性外推至年底，可能进一步缩减。
• 联邦基金利率：年内大概率不加息。
• 3年与1年期美债利差：参考2013年Taper时期趋势，预计走阔。

风险提示

• 疫情反复可能影响经济复苏节奏，进而影响美债利率走势。
• 美联储货币政策若超预期维持宽松，将对美债利率形成下行压力。

研究小组介绍

• 靳毅：首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债、可转债研究。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债、银行研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观研究。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300。
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300。
• 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300涨幅20%以上。
• 增持：相对沪深300涨幅10%~20%。
• 中性：相对沪深300涨幅-10%~10%。
• 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

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