20210905-国盛证券-固定收益定期_美债利率拐点已现_20页_1mb

固定收益定期总结

核心内容

本报告分析了美债利率走势及对国内债市的影响，并对国内信用债市场和转债市场进行了周度回顾。同时，还对利率衍生品市场进行了跟踪。

主要观点

1. 美债利率拐点已现

• 美债利率走势：4月以来，美债利率逆势下行，但8月以来震荡上行，10年期美债利率从1.20%上升至1.33%。
• 实际利率推动：美债利率上行主要由美国实际利率上升推动，8月以来10年期实际利率上行16bps。
• 流动性变化：美国财政账户存款已接近疫情前水平，流动性宽松程度下降，对长端利率的压制逐步缓解。
• 财政与货币政策影响：财政资金账户余额已见底，无法继续提供流动性支撑，预计美债利率将逐步上升。

2. 中美利差与国内债市

• 中美利差偏高：当前中美利差约为150bps，高于正常水平，短期内对国内债市影响有限。
• 中期风险提示：若美债利率大幅上升，导致中美利差回归正常水平，可能引发外资减持国内债市，需关注这一风险。

3. 国内债市走势

• 债市主导因素：国内债市仍以信用扩张为主要关注点，短期内宽信用尚未形成，债市震荡。
• 9月预期利率区间：预计10年期国债利率将在2.7%~2.9%区间运行。
• 政策动向：央行和国常会已推出宽信用政策，包括新增3000亿元支小再贷款额度，未来需关注政策效果。

关键信息

美债利率变化原因

• 财政资金投放：2月以来，美国财政存款下降约1.38万亿，提供流动性支持。
• 美联储操作：美联储资产购买规模维持在1200亿美元/月，但流动性投放已出现变化。

信用债市场回顾

• 一级市场：上周信用债发行量和净融资量回落，城投债发行量和净融资量显著下降。
• 二级市场：
  • 成交异常：高估值成交债券数量增加，低估值成交减少，建筑装饰和综合类债券高估值成交较多。
  • 信用利差：产业债各等级信用利差普遍走阔，城投债信用利差分化，内蒙古、青海、贵州等地区利差走阔显著。

转债市场表现

• 市场分化：转债市场继续走强，上证转债和中证转债分别上涨2.4%和2.2%。
• 行业表现：钢铁、电气设备和公用事业转债涨幅较大，商业贸易、电子和国防军工跌幅较大。
• 策略建议：建议降低期望收益，布局估值低位的平衡型品种和低价正股高弹性品种，如起帆、日丰、峰龙、荣泰、汉得、华统。

利率衍生品市场

• 国债期货：10年期、5年期和2年期国债期货主力合约分别上涨0.40%、0.22%和0.06%。
• 利率互换：FR007和SHIBOR3M利率互换分别下行2.59/3.62bps和2.28/2.79bps。

风险提示

• 宽信用推进超预期：若宽信用政策推进超预期，可能对债市造成扰动。

信用事件回顾

• 债券违约：南京建工、泛海控股、华夏幸福、山东三星等公司出现实质违约或评级下调。
• 违约原因：包括流动性压力、债务负担重、业务停滞、资产出售等。

图表目录（关键数据）

• 图表1：美债实际利率上行推动利率上升
• 图表2：美债实际利率与经济景气度背离
• 图表3：美联储加息与PMI关系
• 图表4：美国财政账户存款回到正常水平
• 图表5：美债净供给规模回升
• 图表6：美债净供给规模回升
• 图表7：30大中城市地产销售面积
• 图表8：汽车半钢胎开工率
• 图表9：30大中城市房地产销售面积
• 图表10：汽车零售销售
• 图表11：食用农产品价格指数
• 图表12：猪肉价格
• 图表13：生产资料价格指数
• 图表14：螺纹钢现货和期货价格
• 图表15：央行公开市场净投放与短端利率
• 图表16：央行公开市场操作情况
• 图表17：DR007和R007走势
• 图表18：Shibor和Libor
• 图表19：各期限国债利率
• 图表20：国债期限利差
• 图表21：企业债利率走势
• 图表22：同业存单和理财利率走势
• 图表23：国债收益率曲线周度变化
• 图表24：国开债收益率曲线周度变化
• 图表25：债券净融资情况
• 图表26：同业存单净融资情况
• 图表27：重点信用事件明细
• 图表28：信用债发行量下降
• 图表29：城投债发行量显著下降
• 图表30：高估值与低估值成交债券
• 图表31：产业债信用利差走阔
• 图表32：城投债信用利差普遍走阔
• 图表33：产业债信用利差行业分布
• 图表34：城投债信用利差区域分布
• 图表35：中证转债与中证A股走势
• 图表36：上证转债与上证A股走势
• 图表37：股票与转债分行业涨跌幅
• 图表38：转债与正股涨跌幅（剔除新券）
• 图表39：全市场加权平均纯债溢价率
• 图表40：分评级加权平均债底
• 图表41：全市场加权平均转股溢价率
• 图表42：全市场加权平均平价
• 图表43：累计待发行转债数量与规模
• 图表44：新增待发行转债数量与规模
• 图表45：国债期货合约收盘价
• 图表46：国债期货主力合约持仓量
• 图表47：国债期货周度数据
• 图表48：FR007利率互换走势
• 图表49：SHIBOR3M利率互换走势

分析师信息

• 分析师：杨业伟、张伟
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680520040001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、zhangwei2920@gszq.com

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