深度报告-20240111-首创证券-建材行业2024年度投资策略_周期建材仍将磨底_装修建材逆势增长_40页_2mb

建材行业2024年度投资策略总结

核心观点

• 水泥行业：整体处于产能过剩状态，供给端改善有限，需求长期下行趋势明确。2024年水泥需求有望维持稳定，同比变动在-4%至-2%之间。尽管行业盈利水平有所下降，但优质龙头企业仍具备高股息率和稳定分红能力，适合追求稳定收益的投资者。华新水泥因大力拓展骨料业务，成为业绩增长亮点。
• 玻璃行业：当前盈利尚可，但2024年需求存在较大不确定性。地产竣工数据可能小幅回落，玻璃行业盈利或将有所下降，但行业整体不至于亏损。建议关注成本优势明显、估值较低的旗滨集团。
• 玻纤行业：供给端扩张速度远超需求增长，行业仍处于底部盘整阶段。建议关注具备成本控制能力、规模优势和高端产品占比高的头部企业，如中国巨石、中材科技、长海股份及即将上市的国际复材。
• 装修建材行业：龙头企业业绩已实现逆势增长，但股价未充分反映企业成长性。当前估值较低，具备较高投资价值。推荐防水龙头东方雨虹、石膏板龙头北新建材、建筑涂料龙头三棵树、零售管材龙头伟星新材。

水泥行业分析

1.1 产能严重过剩，供给端改善暂无显著变化

• 近三年熟料产能保持稳定略降，2023年熟料产能利用率仅为73.99%，考虑错峰生产后为83.77%。
• 水泥行业存在产能过剩问题，政策限制新增产能，供给端改善有限。
• 协同限产行为涉嫌垄断，受到政策严格监管。
• 落后产能出清尚需时间，部分企业虽技术落后但成本控制良好，不易被淘汰。

1.2 需求长期下行大势已定，短期关注政策落地效果

• 2023年水泥产量与去年基本持平，但价格回落导致真实需求弱于去年同期。
• 长期来看，城镇化和基础设施完善将导致水泥需求持续下滑。
• 2024年水泥需求有望维持稳定，但政策对地产和基建的支持效果是关键。

1.3 价格显著回落，企业盈利大幅削弱

• 2023年水泥价格较2022年回落40-80元/吨，盈利水平显著下降。
• 水泥企业毛利率和扣非净利率整体处于盈亏边缘，行业进一步下行空间有限。
• 头部企业如海螺水泥和华新水泥在成本控制和盈利水平上表现优于行业平均水平。

1.4 向上弹性较小，龙头股息率较高

• 行业估值较高，盈利改善难以传导至股价上涨，预计全年水泥价格波动较小。
• 头部企业具备较高股息率，适合追求稳定分红的投资者。
• 推荐海螺水泥和华新水泥，其中华新水泥在骨料业务方面表现突出。

1.5 华新水泥：大力拓展骨料，业绩显著增加

• 华新水泥骨料业务收入和利润规模位居行业前列，营收和利润占比最高。
• 骨料业务毛利率较高，单吨盈利能力强，产能和销量均居行业前列。
• 2023年骨料业务毛利率达45%，领先于行业多数企业。

玻璃行业分析

2.1 玻璃在产产能稳定，后续变化看行业盈利水平

• 浮法玻璃在产产能稳定在16-17.6万吨/天，2023年产能逐步回升。
• 产能变化与盈利水平呈反向关系，2023年行业盈利稳步提升。

2.2 玻璃2024年需求不确定性较大

• 2023年前11月房地产新开工面积同比大幅下滑，影响玻璃需求。
• 保交楼政策对竣工面积有一定支撑，但2024年竣工数据可能小幅回落。
• 玻璃需求预计弱于2023年，盈利水平将有所下降。

2.3 玻璃当下盈利好于同期，明年预计有所回落

• 当前玻璃价格和库存处于较低水平，盈利尚可。
• 纯碱价格维持高位，若回落可能影响玻璃价格。
• 建议关注成本优势明显、估值较低的旗滨集团。

玻纤行业分析

• 供需矛盾突出：供给端产能扩张速度远超需求增长，行业盈利能力大幅削弱。
• 价格处于历史低位：玻纤价格已至近八年最低水平，库存较高。
• 关注头部企业：具备更好成本控制能力、规模优势和高端产品占比较高的企业更可能实现产能落地，如中国巨石、中材科技、长海股份及国际复材。

装修建材行业分析

• 股价未反映成长性：装修建材企业股价受地产指数影响较大，未充分体现自身成长性。
• 龙头企业逆势增长：部分企业如东方雨虹、北新建材、三棵树、伟星新材在2023年前三季度业绩触底回升。
• 关注管理能力：管理能力是装修改材企业长期竞争力的关键，建议关注细分行业龙头。

风险提示

• 房地产持续下行风险；
• 基建项目推进力度不及预期；
• 纯碱、煤炭、天然气等能源成本上涨风险；
• 玻纤产能集中投放风险。

总结

• 水泥行业面临产能过剩与需求下行的双重压力，短期弱复苏，建议关注高股息率龙头；
• 玻璃行业盈利受地产竣工数据影响较大，2024年需求存在不确定性，建议谨慎投资；
• 玻纤行业供给过剩风险较大，需关注头部企业成本控制与产能落地情况；
• 装修建材行业估值较低，具备成长性，建议关注细分领域龙头。