20181123-华创证券-建材行业2019年度投资策略_水泥高景气度迎考验_新型建材寻底_26页_2mb

建材行业2019年度投资策略总结

核心内容

2019年建材行业投资策略聚焦水泥和新型建材两大板块。水泥行业在2018年表现出较强的高景气度，主要得益于供给侧改革和区域性的限产政策，同时需求端保持稳定。新型建材行业则面临需求下降和供给增加的压力，但部分细分行业仍具成长空间。

主要观点

水泥行业

• 高景气度持续：2015年供给侧改革与房地产投资回升推动水泥行业进入高景气度阶段，2018年表现优于其他周期性行业。
• 需求以稳为主：2019年水泥需求预计维持平台高位震荡，房地产与基建投资“合力”稳增长，但增速可能小幅下降。
• 供给控制有效：环保限产与行业自律推动供给收缩，尽管新增产能增加，但冲击总体较小。
• 区域差异显著：华东、中南、东南等地区水泥需求表现较好，而三北地区景气度相对较弱。
• 投资建议：推荐海螺水泥、华新水泥、万年青等具备高景气度和盈利能力的水泥企业。

新型建材行业

• 寻底即寻宝：部分新型建材行业如防水材料、塑料管道和玻纤面临估值调整，但具备成长属性。
• 防水材料：受房地产调控影响，需求增速下降，但头部企业仍保持较快增长，原油价格回落有助于成本端改善。
• 塑料管道：具备工程与家装双重属性，尽管行业增速放缓，但龙头企业依托品牌与渠道优势实现稳健增长。
• 玻纤行业：2018-2019年产能投放高峰，出口受贸易摩擦影响，但竞争格局清晰，头部公司具备较强竞争力。
• 投资建议：推荐中国巨石、伟星新材、东方雨虹等具备成长属性的新型建材个股。

关键信息

2018年水泥行业表现

• 盈利大幅增长：2018年1-8月，水泥制造行业利润增长1.5倍，全年行业利润有望超过2011年历史高点。
• 价格持续上涨：水泥价格在2018年表现优于其他周期性行业，尤其是华东、中南、华南等主要利润来源地。
• 估值下行：水泥行业PE（TTM）降至10倍以下，PB降至2倍以下，但盈利增长支撑板块表现。

2019年水泥需求预期

• 房地产投资：2018年1-10月房地产投资增速为9.7%，新开工面积增长16.3%，竣工面积下降12.5%。
• 基建投资：2018年基建投资增速降至3.3%，但政策推动下有望逐步企稳回升。
• 区域分化：水泥需求在不同区域差异显著，华东、中南、东南地区表现较好。

2018年新增与置换产能

• 新增产能：2018年新增熟料产能约2000万吨，主要集中在中南、西南等区域。
• 置换产能：预计2020年置换产能约3000万吨，对行业景气度可能产生一定影响。

新型建材行业表现

• 估值调整：防水材料、塑料管道等主要标的估值调整至历史低位。
• 龙头优势：头部企业具备品牌、渠道和规模优势，能够抵御行业风险，保持稳健增长。
• 成本压力：原材料价格波动对防水材料和塑料管道行业利润率有较大影响。

行业投资策略

• 水泥板块：推荐海螺水泥、华新水泥、万年青，关注华东、中南等高景气度区域。
• 新型建材板块：推荐中国巨石、伟星新材、东方雨虹，关注其成长属性和行业地位。

风险提示

• 水泥行业：限产放松或需求大幅下降可能导致产品价格下滑。
• 新型建材行业：下游需求下降或原材料成本上涨可能影响盈利。
• 玻纤行业：出口受贸易摩擦影响，新增供给可能对价格造成压力。

重点公司盈利预测与估值

图表目录

• 图表12015年后房地产投资增速的回升
• 图表2周期性行业景气回升助推PPI大涨
• 图表3水泥、煤炭、螺纹钢价格走势
• 图表42018年初以来水泥、房地产、钢铁、煤炭等板块涨跌幅比较
• 图表5水泥板块的涨幅主要为盈利上涨所贡献，估值则是下行的
• 图表6今年以来水泥、煤炭、钢铁价格走势
• 图表7今年以来水泥行业模拟利润高位攀升
• 图表8水泥行业历年利润情况
• 图表9汇总水泥行业上市公司的利润情况
• 图表10房地产投资增速仍维持在较快水平
• 图表11新开工与竣工增速出现分化
• 图表12房地产销售面积是新开工面积的前置指标
• 图表13其他费用占房地产投资比例上升
• 图表14调整口径后房地产投资增速一览
• 图表15房地产投资与基建投资增速存在一定“翘翘板”效应
• 图表16基建投资分解细项增速
• 图表17交通、水利等投资分解细项增速
• 图表18政策发力稳基建，基建稳增长作用有望重新受到重视
• 图表19全国水泥产能增速
• 图表20分区域水泥产量增速-北方地区
• 图表21分区域水泥产量增速-南方地区
• 图表22全国水泥价格、产量、需求运行
• 图表23华北水泥价格、产量、需求运行
• 图表24华东水泥价格、产量、需求运行
• 图表25中南水泥价格、产量、需求运行
• 图表26西南水泥价格、产量、需求运行
• 图表27东南水泥价格、产量、需求运行
• 图表28西北水泥价格、产量、需求运行
• 图表29东北水泥价格、产量、需求运行
• 图表30水泥行业控制新增供给的逻辑图谱
• 图表31错峰生产在全国范围内的施行
• 图表32生态环境部发文中强调差别化错峰生产与禁止“一刀切”
• 图表33各省市出台的2018年冬春季节错峰生产安排
• 图表34全国历年新增新干法熟料产能及产能冲击图谱
• 图表352018年新增产能分布区域
• 图表36置换产能分布区域（预计2020年投产）
• 图表37地产产业链中的建材产品链
• 图表38东方雨虹估值PE-TTM
• 图表39伟星新材估值PE-TTM
• 图表40中国巨石估值PE-TTM
• 图表41防水材料主要公司营收增速
• 图表42沥青价格的上涨压制防水材料利润率
• 图表43塑料管道主要公司营收增速
• 图表44伟星新材营收实现稳健增长
• 图表45玻纤行业主要公司产能
• 图表46中国巨石营收规模近年来快速扩大

相关研究报告

• 《水泥制造行业深度研究报告：政策演变对水泥行业影响探析》（2018-07-25）
• 《建材行业2018年四季度投资策略：政策主导周期，新型建材重成长》（2018-09-09）

重点分析

• 水泥行业：供给侧改革与环保政策有效控制了供给，支撑了高景气度，但需警惕新增产能和限产放松。
• 新型建材行业：尽管面临需求和成本压力，但部分细分行业如防水材料、塑料管道和玻纤仍具成长空间，建议关注其估值调整后的投资机会。

风险提示

• 水泥行业：限产放松或需求大幅下降可能导致价格下滑。
• 新型建材行业：下游需求下降或原材料成本上涨可能影响盈利。
• 玻纤行业：出口受贸易摩擦影响，新增供给可能对价格造成压力。

投资建议

• 水泥板块：推荐海螺水泥、华新水泥、万年青，关注其在高景气度区域的布局。
• 新型建材板块：推荐中国巨石、伟星新材、东方雨虹，关注其成长属性和行业地位。