非金属建材行业2018年中报小结：景气结构性延续，细分板块机会良多-20180905-兴业证券-25页-2mb

非金属建材行业2018年中报总结

核心内容概述

2018年上半年，非金属建材行业整体保持较高景气度，其中水泥行业盈利创下历史新高，消费建材行业工程端表现优于零售端，耐火材料行业受益于下游复苏和涨价传导，行业景气度显著提升。

水泥行业分析

主要观点

• 行业景气持续上行：水泥行业自2016年下半年起景气度持续攀升，2018年上半年利润总额达671亿元，同比增长101%，创历史新高。
• 区域需求分化明显：南强北弱特征显著，华东、中南、西南地区水泥需求增长强劲，华北、东北、西北地区则表现较弱。
• 价格涨幅显著：2018年上半年高标水泥均价涨幅最大的区域为华东（+113元/吨）和中南（+82元/吨），其中华东地区连续两年价格持续上行。
• 上市公司盈利改善：东部和南部企业盈利创新高，北方企业利润底部修复，样本企业吨毛利和净利普遍提升。
• 杠杆率下降：水泥企业负债率持续降低，带息债务规模减少，财务费用显著压缩，企业现金流状况改善。

关键信息

• 需求端：2018年1-6月全国水泥产量累计增速为0.3%，华东、中南、西南地区需求持续强劲。
• 供给端：全国熟料产能受限，供给有序释放，产能增长4%。
• 盈利端：2018年1-5月全国水泥行业利润总额为514.91亿元，同比增长163.86%，创历史新高。
• 企业表现：塔牌集团、万年青、华润水泥、海螺水泥等企业吨净利大幅提升，其中塔牌集团吨净利增长64元，万年青增长62元，华润水泥增长56元。
• 财务指标：2018年中报样本企业加权平均资产负债率为37.3%，较2017年下降4个百分点；财务费用同比下降23%。

消费建材行业分析

主要观点

• 工程端表现优异：工程渠道主导的企业受益于地产集中度提升，收入增长明显，帝欧家居、东方雨虹等企业增速超过30%。
• 零售端承压：零售市场受精装、整装等新兴渠道分流影响，增长压力显现，伟星新材表现相对较好。
• 毛利率变化：工程主导企业毛利率提升，而零售主导企业毛利率受原材料上涨影响略有下滑。

关键信息

• 收入端：帝欧家居（欧神诺）收入增速超100%，东方雨虹、科顺股份、凯伦股份等企业增速均超过30%。
• 毛利率：帝欧家居毛利率连续提升，主要受益于瓷砖行业规模效应和成本下降；伟星新材、三棵树毛利率因价格传导能力提升而有所回升。
• 现金流：工程端业务增速较快的公司应收账款周转天数上升，但整体营运能力健康。

其他细分行业分析

耐火材料行业

• 行业景气反转：受益于下游钢铁行业复苏和涨价传导，耐火材料行业盈利能力大幅提升。
• 回款改善：行业回款差明显改善，应收账款规模回落，资产减值计提减少。
• 成本上涨推动价格传导：环保政策限制上游矿山开采，资源属性增强，成本刚性上涨，推动价格上涨。
• 企业表现：鲁阳节能等龙头受益于下游行业复苏及新领域拓展，盈利弹性充足。

玻璃行业

• 供需波动：玻璃行业在供需波动中保持价格高位震荡，上半年地产竣工面积同比下滑10%，影响供需平衡。
• 价格表现：2018年上半年冷修重新点火，供给有序释放，但需求回落导致价格震荡。

投资建议

• 水泥行业：看好南方地区水泥企业，重点推荐海螺水泥、华新水泥、万年青。
• 消费建材行业：工程市场细分龙头受益于精装修比例提升和头部房企市场份额扩大，推荐帝欧家居；零售市场关注伟星新材。
• 其他行业：耐火材料行业景气度提升，推荐鲁阳节能。

风险提示

• 宏观经济恶化：宏观经济大幅下滑可能对建材行业需求产生负面影响。
• 原材料价格波动：原材料价格大幅波动可能影响企业成本和盈利。

结构性机会总结

• 水泥行业：景气周期有望拉长，南方企业盈利能力强，推荐关注海螺水泥、华新水泥和万年青。
• 消费建材行业：工程端增长优于零售端，帝欧家居、伟星新材、东方雨虹、科顺股份等企业表现突出。
• 耐火材料行业：供需关系改善，盈利提升明显，鲁阳节能等企业具备良好增长潜力。

图表摘要

• 图表1-3：展示全国水泥产量及价格走势，体现行业景气度变化。
• 图表4-9：显示各区域水泥价格及盈利情况，突出华东、中南、西南地区表现。
• 图表10-11：反映水泥行业利润及季度利润变化，验证行业高景气。
• 图表12-18：展示水泥企业财务指标变化，体现杠杆率下降和财务费用压缩。
• 图表19-25：分析消费建材企业收入与毛利率变化，区分工程与零售渠道表现。
• 图表26-31：显示原材料价格走势，影响消费建材企业成本与盈利。
• 图表32-38：展示消费建材企业费用率与盈利情况，分析企业运营效率。