20140427-宏源证券-食品饮料行业_周报-高档酒基本面向好_回调带来买入良机_23页_1mb

高档酒基本面向好，回调带来买入良机

核心内容概述

本周食品饮料行业整体表现不佳，行业指数下跌4.87%。尽管部分公司如洋河股份、水井坊、沱牌舍得等出现业绩下滑，但贵州茅台、五粮液、顺鑫农业等公司基本面仍保持稳健或改善，市场对茅台季报解读过于悲观，调整或为买入良机。同时，部分企业如汤臣倍健、克明面业、三全食品、海天味业、伊利股份等表现积极，具备增长潜力。

主要观点

• 白酒行业：高端酒基本面向好，茅台和五粮液的业绩虽低于市场预期，但其基本面未变，且渠道库存逐步恢复，未来有望恢复增长。洋河股份1Q业绩环比改善，预计全年销量增长无忧。水井坊因高端产品结构和反腐影响，业绩承压，但品牌和渠道调整正在推进中。
• 乳制品行业：伊利股份与腾讯战略合作，营销能力提升，1Q业绩稳健。上海牛奶集团计划独立上市并引入战投，未来有望扩大奶源和提升盈利能力。国内乳制品市场整体估值相对合理，竞争格局逐步变化。
• 啤酒行业：燕京啤酒1Q收入增长5.2%，净利润增长10.8%，产品结构和市场策略优化，未来增长可期。
• 食品饮料综合：部分企业如汤臣倍健、克明面业、三全食品、麦趣尔、老白干酒等表现分化，但均存在增长潜力，尤其是通过渠道优化、产品升级和市场扩张。
• 行业展望：白酒板块估值相对较低，具备投资价值；大众食品龙头具备业绩增长和估值提升空间；国企改革为行业带来结构性机遇。

关键信息

一、一周行业新闻及点评

1. 贵州国企改革：产权开放大胆，但具体操作谨慎，茅台作为改革重点，有望受益。
2. 洋酒在中国市场遇冷：帝亚吉欧、法国人头马君度等洋酒企业因反腐和消费降档，业绩下滑，但进口葡萄酒仍具备竞争力。
3. 多美滋与雅培更换奶源：为应对新西兰奶源危机，引入欧洲奶源，预计对品牌和市场有积极影响。

二、一周企业新闻及点评

1. 洋河股份：1Q收入环比改善，毛利率下滑但整体业绩稳定，预计全年销量增长。
2. 沱牌舍得：1Q收入和净利润大幅下滑，毛利率下降，需等待国企改革进展。
3. 水井坊：去年亏损，1Q继续亏损，但产品结构调整和渠道优化正在进行。
4. 上海牛奶集团：计划独立上市并引入战投，未来将加强奶源建设和产业链布局。
5. 燕京啤酒：1Q收入增长，但吨酒价格略有下降，品牌战略和市场拓展推动增长。
6. 洽洽食品：1Q收入增速较低，预计二季度毛利率提升，整体业绩有望增长。
7. 涪陵榨菜：1Q收入和净利润增长，提价效应显现，新品推广有望打开增长空间。
8. 加加食品：植物油拖累收入，但毛利率提升，聚焦“大单品战略”推动盈利。
9. 万州国际：IPO延期并下调规模，受市场疲软和资金压力影响。

三、原材料及产品价格监测

• 生猪：价格环比上涨1%，猪粮比价下降4%，整体价格波动较大。
• 生鲜奶和牛奶：价格保持稳定，未出现明显波动。
• 大豆和花生：批发均价环比下跌1%和上涨16%，对食用油行业有影响。
• 玉米和小麦：价格环比上涨1%和下跌1%，对酒类原料价格有影响。

四、板块估值

• 食品饮料行业：整体动态市盈率（PE/TTM）为17.10X，较市场平均水平略低。
• 白酒板块：动态市盈率（PE/TTM）为11.17X，估值相对较低。
• 软饮料板块：动态市盈率（PE/TTM）为46.05X，估值相对较高。
• 乳品：相对沪深300市盈率和市净率均处于合理区间，具备增长潜力。
• 啤酒：市盈率和市净率相对较低，未来增长空间较大。

五、宏源食品饮料本周报告主要观点回顾

1. 汤臣倍健：1Q业绩增长超预期，费用管控和品类扩张为未来增长动力，维持“买入”评级。
2. 克明面业：1Q业绩超预期，股票激励彰显增长信心，维持“增持”评级。
3. 三全食品：渠道深耕和产品升级推动收入高增长，维持“买入”评级。
4. 麦趣尔：1Q业绩低于预期，但烘焙扩张和奶源改善有望带动业绩恢复，给予“增持”评级。
5. 老白干酒：收入逐步改善，聚焦省内市场，维持“增持”评级。
6. 青青稞酒：受反腐影响，但下半年有望回暖，给予“买入”评级。

总结

整体来看，食品饮料行业在宏观经济和政策影响下呈现分化趋势。白酒板块基本面向好，茅台和五粮液作为龙头，具备较大的增长潜力。乳制品和啤酒行业则因市场调整和成本变化，表现各异。部分企业如汤臣倍健、克明面业、三全食品等，通过渠道优化和产品升级，有望实现业绩提升。行业估值整体合理，具备投资机会，建议关注基本面改善和估值修复的标的。