深度报告-20211124-国元证券-中钨高新-000657.SZ-中钨高新深度报告_产业链一体化刀具龙头_央企改革轻装上阵_33页_3mb

中钨高新深度报告总结

核心内容概述

中钨高新是中国钨产业链一体化刀具龙头，隶属于五矿集团，通过不断注入优质资产，形成从原材料到深加工的完整产业链优势。公司旗下重点子公司株洲钻石和金洲精工分别在数控刀片和PCB工具领域占据领先地位，具备较强的市场竞争力和技术实力。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 行业地位：中钨高新是五矿集团钨产业管控平台，通过资产注入形成产业链一体化优势。
• 产品结构：主要产品包括硬质合金、刀片及刀具、IT工具、化合物及粉末等，广泛应用于汽车制造、航空航天、军工、机械模具加工、IT产业加工等领域。
• 发展历程：公司前身为海南金海股份有限公司，2000年主业变更，吸收株硬和自硬资产，2013年注入株硬、自硬两家硬质合金企业，2016年起托管核心钨矿山和冶炼企业。

2. 业绩表现与盈利能力

• 业绩增长：公司近年营收保持 17.5% 高复合增速，2020年归母净利润同比增长 78.3%，2021年前三季度归母净利润同比增长 155.92%。
• 成本与费用控制：期间费用率持续下降，2021年前三季度期间费用率（不含研发费用）为 8.45%，相比2020年下降 1.82pct。
• 盈利预测：预计2021至2023年公司归母净利润分别为 5.46/7.11/8.56亿元，对应当前PE分别为 33X/26X/21X，维持“买入”评级。

3. 产业链一体化优势

• 原材料保障：公司管理范围内钨资源储量占全国总储量的 13%，APT产能占全国的 10%。
• 资产注入预期：五矿集团承诺将优质资产注入中钨高新，提升公司整体盈利能力。
• 钨价影响：2021年钨价持续上涨，公司托管矿山盈利能力提升，注入预期增强。

4. 株洲钻石：数控刀片龙头

• 技术实力：株洲钻石是国内少数能对标“山特维克”的企业，拥有较强的研发能力和市场竞争力。
• 产能扩张：2021至2023年预计实现营业收入 22/26/30亿元，净利润 2.42/3.12/3.95亿元，分别同比增长 64.63%/28.73%/26.75%。
• 高端市场突破：已实现航空企业典型示范线刀具国产化率 70% 以上，2021年中标成飞刀具总包项目，未来有望进一步拓展高端市场。

5. 金洲精工：PCB工具龙头

• 市场地位：金洲精工是国内PCB钻/铣工具龙头企业，2020年微钻产量 5.1亿支，国内市占率 30%，全球市占率 18%。
• 技术突破：成功研制 0.01mm 微钻和铣刀，技术水平处于全球领先。
• 产能扩张：2021至2023年预计实现营业收入 12.9/14.7/16.5亿元，净利润 2.45/2.87/3.3亿元，分别同比增长 53.19%/16.95%/15.12%。
• 产品线丰富：进军牙科车针系列，产品线进一步丰富，增强市场竞争力。

6. 央企改革与激励机制

• 改革成果：公司完成“三供一业”分离移交，员工人数减少 2583人，运营效率显著提升。
• 股权激励：推出限制性股票激励计划，首批授予 143人，设定三大业绩解锁指标，提升员工积极性和公司业绩增长确定性。
• 薪酬改革：实行预算制管理，薪酬与经营业绩挂钩，提升人均创收和生产效率。

7. 刀具市场前景

• 市场规模：2019年中国刀具市场消费总额约为 393亿元，预计2030年将达到 631亿元，年复合增长率 5%。
• 进口替代空间：高端刀具市场约 222亿元，其中 2/3 依赖进口，进口替代空间约 150亿元。
• 高端客户增长：随着制造业升级和供应链安全需求，高端客户对国产刀具接受度提升，推动国产替代进程。

投资建议

• 投资逻辑：公司作为国内产业链一体化数控刀具龙头，受益于刀具行业成长空间和央企改革红利，具备较强的盈利能力和发展潜力。
• 盈利预测：预计2021至2023年公司归母净利润分别为 5.46/7.11/8.56亿元，对应当前PE分别为 33X/26X/21X。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 国产替代进展不及预期
• 刀具市场规模扩张不及预期
• 产能扩张不及预期

关键数据一览

附录

• 主要子公司：株洲钻石、金洲精工等。
• 技术优势：株洲钻石在数控刀片领域技术领先，金洲精工在微钻、铣刀领域具有全球竞争力。
• 行业前景：刀具市场持续增长，高端替代空间广阔，PCB工具需求不断提升。

以上为中钨高新深度报告的核心内容总结，涵盖公司概况、业绩表现、产业链一体化优势、子公司发展、央企改革进展、市场前景及投资建议等关键信息。