20250429-西南证券-中钨高新-000657.SZ-业绩符合预期_柿竹园并表增厚公司业绩_7页_1mb

中钨高新（000657）2024年年报业绩符合预期，净利润增幅显著。公司总营收达14743亿元，同比增78%；归母净利润939亿元，同比增1747%。2025年一季度营收和净利润分别同比增长352%和324%。主要受益于柿竹园100%股权并表，使其净利润贡献达705亿元，推动整体利润提升。

分业务来看，切削刀具及工具营收3189亿元，同比增431%；其他硬质合金营收3356亿元，同比降219%；难熔金属营收2426亿元，同比增1168%；精矿及粉末产品营收4573亿元，同比增3222%。尽管部分业务板块呈现下滑，但数控刀片产量达14亿片，占国内总产量10%，核心产品销量逆势增长。精矿及粉末产品因产业链协同效应，毛利率显著提升至23.61%。

公司毛利率从2023年的21.22%升至22.07%，其中精矿及粉末产品毛利率提升509个百分点至23.61%，而切削刀具及工具、其他硬质合金、难熔金属毛利率分别下降17.2、0.51、2.68个百分点，但整体盈利水平因柿竹园注入而改善。2025年一季度毛利率为20.63%。

盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计分别为100、116、138亿元，复合增长率14%。基于2025年PE28倍估值，对应目标价1232元，评定为“买入”。可比公司华锐精密、欧科亿、沃尔德和鼎泰高科的2025-2027年平均PE分别为25、19、17倍，公司估值略高于同业，但受益于规模效应和产业链整合具备增长潜力。

财务指标显示，公司总资产达20115亿元，总市值21764亿元，资产负债率由2024年年初的52.4%降至2027年预测的44.94%，流动比率和速动比率持续提升，显示流动性增强。同时，EV/EBITDA与PE估值均稳步下行，反映市场对其未来成长性的认可。

风险因素包括宏观经济波动、市场竞争加剧、汇率波动、原材料价格波动及研发不及预期等。公司作为数控刀具龙头，依托产业链整合和产品结构优化，具备较强盈利能力与增长潜力，投资建议为买入。