深度报告-20220528-国金证券-中钨高新-000657.SZ-产业链一体化刀具龙头_改革释放业绩弹性_22页_2mb

中钨高新 (000657.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

中钨高新是五矿集团旗下的钨产业平台型企业，专注于硬质合金及钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品和装备的研制、开发、生产、销售及贸易业务。公司作为产业链一体化刀具龙头，通过改革优化管理机制，实现业绩的持续增长，同时布局新能源领域，拓展新的业绩增长点。

主要观点

• 产业链一体化优势：公司整合了钨资源、冶炼、加工和贸易环节，形成完整的产业链，2021年硬质合金产量占国内27%，位居世界第一。
• 管理机制优化：通过推进IPD体系、股权激励、薪酬制度改革等措施，公司人均产出显著提升，2021年人均创收达166.8万元。
• 子公司表现优异：株洲钻石和金洲精工是公司主要利润来源，2021年合计净利润4.56亿元，占公司净利润的71%。
• 技术突破与市场拓展：金洲精工在PCB微钻领域占据全球21%的市场份额，技术突破有望巩固行业领先地位。株洲钻石在数控刀片领域具备领先优势，有望领跑国产替代。
• 新能源布局：公司新建年产100亿米高强度钨丝产线，预计2025年光伏行业用钨丝市场需求有望达到49亿元，成为新的业绩增长点。
• 盈利预测：预计2022至2024年公司分别实现归母净利润7.04亿元、9.19亿元、11.36亿元，对应当前PE分别为19X、15X、12X。给予公司2022年25倍PE，目标价16.38元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：12.53元
• 目标价格：16.38元
• 总股本：10.74亿股
• 已上市流通A股：9.48亿股
• 总市值：134.56亿元
• 年内股价最高最低：20.81元 / 7.73元
• 沪深300指数：4001
• 深证成指：11194

业绩表现

• 2021年营业收入：120.94亿元，同比增长21.92%
• 2021年归母净利润：5.28亿元，同比增长138.6%
• 2021年人均产出：166.8万元，同比增长22.31%
• 2021年净利率：5.24%，同比增长2.29%
• 2021年管理、销售费用率分别下降2.07、2.95pcts

业务结构

• 切削刀具及工具：收入占比最大，2021年收入约33.09亿元
• 其他硬质合金：2021年收入约15.06亿元
• 难熔金属：2021年收入约19.36亿元
• 粉末制品、贸易装备及其他：2021年收入约23.57亿元

未来增长点

• 国产替代：数控刀具市场增长潜力大，公司有望在中高端市场提升市占率
• 新能源：钨丝在光伏硅片切割领域具有替代高碳钢丝的潜力，2025年市场空间预计达49亿元
• 产能扩张：2022年计划新增1000万片高端刀具产能，提升公司整体竞争力

风险提示

• 国产替代进展不及预期
• 数控刀片均价提升不及预期
• 产能扩张不及预期
• 人民币汇率波动影响海外收入

关键财务指标预测

总结

中钨高新凭借其在钨产业链一体化的优势和管理机制的不断优化，实现了业绩的快速增长。公司子公司株洲钻石和金洲精工在各自领域均表现优异，特别是在国产替代和高端制造市场中具备显著竞争力。同时，公司积极布局新能源领域，拓展钨丝在光伏行业中的应用，有望成为新的业绩增长点。综合考虑行业前景和公司成长潜力，给予公司“买入”评级。