20210907-财信证券-中钨高新-000657.SZ-行业增长确定性强_高端刀具龙头成长无忧_9页_821kb

公司点评总结

核心内容

本报告对中钨高新（000657）进行点评，指出其作为硬质合金及数控刀具领域的龙头企业，具备显著的行业优势和增长潜力。分析师何晨首次对该公司进行评级，给予“谨慎推荐”评级，并设定合理估值区间为13.32-14.43元，对应2021年36-39倍PE。

主要观点

• 行业地位突出：公司是国内硬质合金行业龙头，硬质合金产量全球第一，刀片及刀具产品种类国内领先。
• 营收与盈利增长显著：2016年至2020年，公司营业收入复合年增长率（CAGR）达17.5%，净利润CAGR达103%。2021年上半年营收同比增长51.5%，净利润同比增长87.9%，盈利能力持续增强。
• 行业增长逻辑明确：刀具行业增长动力强劲，主要体现在刀具消费占机床消费比例提升、硬质合金材料渗透率提升、数控机床市场渗透率提升以及国产刀具进口替代加速。
• 技术突破与市场机遇：国内数控刀具进口依赖度较高，尤其是中高端产品依赖超过60%，疫情导致海外供应受限，为国产刀具替代提供了良好契机。

关键信息

公司概况

• 成立于1993年，1996年在深交所上市。
• 2000年更名为中钨高新，2006年湖南有色成为大股东，2009年五矿集团成为控制人。
• 2013年收购株硬公司和自硬公司，2018年、2020年分别收购德国HPTec和南硬公司，确立“矿山是保障，冶炼是基础，合金是方向”的战略定位。

产品结构

• 硬质合金：占据国内市场25%以上份额，产量全球第一。
• 刀片及刀具：国内一流，数控刀片品种达3万余种，国内第一。
• 化合物及粉末：占营收比例最高，为38.37%。
• 其他产品：占7.46%，包括硬面材料、成品工具、热喷涂、钴粉、模具等。

财务表现

• 营业收入：2019年为8084.64百万元，2020年为9919.46百万元，2021年预计为10908.07百万元。
• 净利润：2019年为123.21百万元，2020年为221.11百万元，2021年预计为392.50百万元。
• 每股收益（EPS）：2019年为0.115元，2020年为0.206元，2021年预计为0.366元。
• 毛利率：2016-2020年维持在20%左右，2021年上半年降至17.9%。
• 净利率：2021年上半年达到4.0%，同比增长0.6pct。
• 期间费用率：2021年上半年为11.5%，同比下降3.4pct；Q2为10.1%，同比下降3.7pct。

行业增长逻辑

1. 刀具消费占比提升：中国刀具消费占比仅为25.26%，远低于发达国家水平，未来提升空间大。
2. 硬质合金渗透率提升：硬质合金在全球切削刀具消费中占63%，而中国仅占47.5%，仍有提升空间。
3. 数控机床市场扩张：我国数控机床市场渗透率从2013年的28.83%提升至2018年的39.02%，预计未来继续增长。
4. 国产替代加速：国内刀具技术突破，进口依赖度下降，国产刀具正迎来替代时机。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年，公司归母净利润分别为3.93亿元、4.96亿元、5.92亿元，EPS分别为0.37元、0.46元、0.55元。
• 估值水平：2021年PE为35.16倍，2022年为27.83倍，2023年为23.30倍。
• 合理估值区间：13.32-14.43元。
• 评级：首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 原材料价格不及预期。
• 公司产能投放不及预期。

财务与估值数据摘要

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%—15%。
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%—5%。
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

行业投资评级

• 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
• 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%—5%。
• 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。