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中钨高新（000657）公司调研报告总结

核心内容

中钨高新（000657）是中国硬质合金行业的龙头企业，于2013年恢复上市并完成资产重组和配套融资。公司主要业务涵盖硬质合金、钨相关业务，同时涉及钼及其化合物、钽铌及其化合物等。重组后，公司持有株硬集团100%股权和自硬公司80%股权，市场占有率约为35%，在行业中占据重要地位。

主要观点

• 技术与产品优势：株硬集团和自硬公司分别是国内最大和第三大硬质合金生产企业，拥有先进的生产技术和研发能力，其切削刀片、矿用合金、耐磨零件等产品在国内市场占有率长期保持第一。
• 战略合作：公司与山特维克签署合作意向书，计划设立合资公司，共同拓展切削刀具市场，增强国际竞争力。
• 资产整合：实际控制人五矿集团承诺在未来三年内通过并购重组等方式，使中钨高新形成完整的钨产业链，包括钨矿山、冶炼、粉末、硬质合金及深加工。
• 盈利能力：公司硬质合金业务是主要利润来源，占公司毛利的64%，而钨及化合物业务贡献28%。2014年和2015年的盈利预测分别为0.14元和0.47元，对应估值分别为80倍和24倍。
• 经营与管理：公司正在优化管理，提升效率和业绩，包括制度建设、考核体系优化和降本增效。

关键信息

公司概况

• 重组情况：2013年恢复上市，完成资产重组，注入株硬集团100%股权和自硬公司80%股权。
• 业务结构：公司主要业务为硬质合金、钨及其化合物、钼及其化合物、钽铌及其化合物等。
• 市场地位：株硬集团和自硬公司是公司的生产主体，株硬集团是国内最大的硬质合金生产企业，自硬公司是第三大硬质合金和第二大切削刀片生产企业。
• 组织结构：公司设有多个事业部及子公司，包括株硬进出口公司、株洲钻石切削、深圳金洲等。

财务表现

产品与技术优势

• 株硬集团：拥有6,000吨/年硬质合金产能，是国家“一五”期间重点工程之一，具备国家级技术中心、分析测试中心和国际先进研发中心，产品广泛覆盖APT、钨粉、碳化钨粉、各类硬质合金及其工具等。
• 自硬公司：年产约2,000吨硬质合金，是国内第三大硬质合金生产企业、第二大切削刀片生产企业，产品包括钨粉、碳化钨粉、各类硬质合金、钨钼制品等。
• 深圳金洲：中国最大的设计和生产硬质合金钻头、铣刀、精密刀具和精密模具的高科技企业，产品性能指标处于行业领先地位，产品远销全球七十多个国家和地区。
• 株洲钻石切削：具备世界一流的可转位数控刀片生产线，提供多种高精度刀具和工具系统，是国内切削刀片市场的领先企业。

钨价影响

• 钨价低迷：自2013年年中以来，钨价下跌至10-11万元/吨，对公司库存价值和毛利率造成冲击。
• 库存与毛利率：公司库存按加权平均计价，因此在钨价下跌过程中，毛利率受到一定影响。
• 未来预期：虽然短期钨价仍有下行压力，但国内钨企以利润补贴下游硬质合金行业，有助于行业去产能，长期来看，钨需求有望逐步提升，钨价仍具上升空间。

实际控制人支持

• 五矿集团承诺：在未来三年内通过并购重组等方式，使中钨高新形成完整的钨产业链，打造成为五矿集团的强势企业。
• 原材料保障：五矿是国内最大的钨精矿供应商，为公司提供坚实的原材料保障。

风险提示

• 钨价持续下跌：可能对公司业绩产生不利影响。
• 行业竞争加剧：硬质合金行业竞争日益激烈。
• 五矿集团承诺兑现风险：若承诺未能如期兑现，可能影响公司的发展进程。

总结

中钨高新作为中国硬质合金行业的龙头企业，凭借其强大的技术实力和丰富的产品线，在国内及国际市场具有较高的竞争力。尽管面临钨价低迷和行业竞争的压力，公司在实际控制人五矿集团的大力支持下，有望在未来实现完整的钨产业链整合，进一步提升市场地位和盈利能力。公司当前的估值水平较高，但其在技术、产品和市场方面的优势，使其具备长期发展的潜力。总体而言，公司具备一定的投资价值，维持增持评级。