20160731-兴业证券-中钨高新-000657.SZ-优质资产已注入_拨开_钨_云见彩虹_22页_1mb

中钨高新（000657）研究报告总结

核心内容

中钨高新（000657）是一家在钨行业具有重要地位的企业，其实际控制人五矿集团在2016年7月兑现了“三年之约”的资产重组承诺，将旗下五大优质资产注入中钨高新，包括新田岭公司100%股权、柿竹园公司100%股权、瑶岗仙公司50.02%股权、南硬公司71.22%股权和HPTEC集团100%股权。此举标志着中钨高新实现了从上游矿山到下游硬质合金的全产业链布局，成为钨行业龙头。

主要观点

• 资产重组强化主业：通过多次资产重组，中钨高新已确立硬质合金及钨、钼、钽、铌等稀有金属及其深加工产品的主营业务，成为国内硬质合金行业的重要企业。
• 产业链整合提升竞争力：公司通过注入优质资产，打破原材料外购瓶颈，增强对上游资源的控制，提升毛利率和盈利能力。
• 钨价回升带动业绩增长：2015年底钨价开始反弹，供给端因价格低迷和政策驱动大幅收缩，供需失衡推动钨价继续上行，公司业绩有望持续增长。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年中钨高新的归母净利润分别为0.43亿元、2.13亿元和3.64亿元，EPS分别为0.05元、0.25元和0.43元，对应PE分别为379倍、76倍和45倍，维持“增持”评级。

关键信息

资产注入与股权结构

• 注入资产：新田岭公司100%股权、柿竹园公司100%股权、瑶岗仙公司50.02%股权、南硬公司71.22%股权、HPTEC集团100%股权。
• 股权变化：湖南有色私有化后，五矿集团直接持有中钨高新60.94%股权，进一步巩固了其在钨行业的话语权。

财务指标

• 2015年：营业收入5857百万元，净利润-516百万元，每股收益-0.60元。
• 2016E：营业收入8200百万元，净利润43百万元，每股收益0.05元。
• 2017E：营业收入9430百万元，净利润213百万元，每股收益0.25元。
• 2018E：营业收入10373百万元，净利润364百万元，每股收益0.43元。

产品结构与毛利率

• 主要产品：合金制品、钨及其化合物、钼及其化合物、钽铌及其化合物。
• 毛利率：从2015年的11.0%逐步提升至2018E的13.8%，预计未来将进一步提高。
• 净利润率：从2015年的-8.8%提升至2018E的3.5%，盈利能力显著增强。

钨资源与市场地位

• 钨资源：中国钨储量和产量均居世界首位，公司通过资产注入，掌握优质矿山资源，包括柿竹园、新田岭、瑶岗仙等。
• 全球地位：公司成为五矿集团旗下的唯一硬质合金平台，具备较强的行业影响力和竞争优势。

钨价走势与行业前景

• 钨价：2015年底开始反弹，2016年5月达到高点，2016年7月较最低点反弹29.09%。
• 供给端：受政策影响，钨精矿和APT产量大幅减少，供给收缩。
• 需求端：钨需求保持平稳增长，尤其在硬质合金、钨特钢、钨材等领域，需求持续上升。

风险提示

• 钨精矿价格持续下跌；
• 重组整合进展不及预期；
• 硬质合金行业竞争加剧。

结论

中钨高新通过资产重组实现了产业链的完整布局，增强了公司的盈利能力。随着钨价的回升和供给端的收缩，公司业绩有望持续增长，未来在钨行业具备较强的竞争力和增长潜力。