20230330-东吴证券-华新水泥-600801.SH-2022年年报点评_水泥主业盈利承压_非水泥毛利占比持续提升_8页_490kb

报告摘要

华新水泥在2022年面临水泥主业盈利承压的挑战，但非水泥业务（如骨料、混凝土）实现快速增长，推动公司整体盈利结构优化。公司同时加速海外业务布局，为未来增长奠定基础。

主业承压，非水泥业务增长显著
水泥熟料业务受经济下行和房地产市场探底影响，全年收入同比下滑19.8%，销量减少20.5%。但骨料和混凝土业务分别同比增长49.3%和61.6%，成为公司新的盈利增长点。
盈利能力受成本上涨影响
公司整体毛利率同比下降7.9个百分点至26.2%，主要由于煤炭成本大幅上涨导致燃料和动力成本上升21元/吨。水泥及熟料业务毛利率下降8.2个百分点至24.6%，混凝土和骨料毛利率也分别下降3.0和10.3个百分点。
费用率上升，盈利或已筑底
期间费用率同比上升1.6个百分点至11.5%，单吨水泥期间费用增加15.2元。净利率为9.9%，同比下降27元/吨。尽管如此，公司盈利或已进入筑底阶段，未来有望逐步回升。
资本开支持续扩张，布局第二成长曲线
公司2022年资本开支强度维持，全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金77.18亿元，同比增长23.9%。2023年计划资本性支出110亿元，重点投向骨料、混凝土、环保及海外业务。海外熟料产能排名全国第二，水泥粉磨产能达1237万吨/年。
盈利预测与投资建议
基于行业景气度回升及非水泥业务扩张，公司预计2023-2025年归母净利润分别为39.2/46.2/49.7亿元，对应市盈率分别为8.3/7.1/6.6倍。维持“增持”评级。

2022年业绩表现
- 营业总收入304.7亿元，同比下滑6.1%
- 归母净利润27.0亿元，同比下滑49.7%
- Q4单季收入86.4亿元，同比下滑13.5%
- Q4归母净利润4.7亿元，同比下滑73.7%
非水泥业务发展情况
- 混凝土业务收入51.3亿元，同比增长61.6%，产能达6875万方
- 骨料业务收入30.6亿元，同比增长49.3%，产能达2.1亿吨/年
- 骨料和混凝土业务在总营收中的占比分别提升至10%和17%
财务指标
- 每股收益（最新股本摊薄）：1.29元/股（2022A）
- 每股净资产：13.09元（2022A）
- 资产负债率：52.00%（2022A）
- P/E（现价&最新股本摊薄）：12.06倍（2022A）
未来规划与展望
- 2023年计划外销骨料1.3亿吨，混凝土2500万方，环保业务处置量450万吨
- 完成对非洲、中东等地多个项目的考察与验证，为海外业务拓展打下基础
- 2023年资本性支出计划为110亿元，重点布局非水泥及海外业务
风险提示
- 水泥需求恢复不及预期
- 非水泥及海外业务扩张不及预期
- 房地产信用风险失控
- 市场竞争加剧

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业总收入（百万元）	30,470	35,666	39,125	42,658
归母净利润（百万元）	2,699	3,919	4,618	4,967
毛利率（%）	26.22	27.24	28.19	27.27
净利率（%）	9.90	10.99	11.80	11.64
P/E（现价&最新股本摊薄）	12.06	8.31	7.05	6.55

资产负债表
- 流动资产：14,450百万元（2022A）
- 非流动资产：49,791百万元（2022A）
- 负债合计：33,403百万元（2022A）
- 所有者权益合计：30,838百万元（2022A）
利润表
- 营业利润：4,023百万元（2022A）
- 归属母公司净利润：2,699百万元（2022A）
- EBIT：4,582百万元（2022A）
- EBITDA：7,229百万元（2022A）
现金流量表
- 经营活动现金流：4,568百万元（2022A）
- 投资活动现金流：-8,383百万元（2022A）
- 筹资活动现金流：1,772百万元（2022A）
- 现金净增加额：-1,934百万元（2022A）