20220331-国信证券-华新水泥-600801.SH-非水泥业务快速成长_一体化发展加速推进_8页_916kb

报告摘要

华新水泥2021年全年实现营收324.64亿元，同比增长10.59%，归母净利润53.64亿元，同比减少4.74%。尽管业绩小幅承压，但公司仍维持“买入”评级，主要得益于非水泥业务的快速增长和海外市场的拓展。

收入与利润表现：公司全年营收稳步增长，但净利润因成本上升而略有下降。2021年第四季度营收同比增长11.9%，归母净利润同比增长12.1%，显示公司盈利能力有所回升。
非水泥业务增长显著：非水泥业务成为公司新的增长引擎，商品混凝土和骨料业务分别实现68.9%和73.6%的营收增长。其中，商品混凝土销量同比增长96.49%，产能提升62%；骨料销量同比增长51.7%，产能扩张180%。
海外业务拓展：公司积极拓展海外市场，完成赞比亚和马拉维水泥并购资产交割，海外水泥产能同比增长18.1%，海外熟料产能排名全国第二，海外收入同比增长36.67%。
环保转型领先：公司在环保绿色转型方面表现突出，全年环保业务处置总量达328万吨，同比增长11.56%。发布《低碳发展白皮书》，并提升水泥窑环保业务覆盖率至50%。
一体化发展加速：公司持续推进一体化发展战略，2022年计划投资122亿元，同比增长70%，重点发展骨料、海外水泥和高新建材业务，同时推进传统工业的数字化转型。

营业收入：2021年为324.64亿元，同比增长10.59%；预计2022-2024年分别为374.32亿元、417亿元、460亿元，增速分别为15.3%、11.4%、10.3%。
归母净利润：2021年为53.64亿元，同比下降4.74%；预计2022-2024年分别为62.29亿元、69.92亿元、77.66亿元，增速分别为16.1%、12.2%、11.1%。
每股收益（EPS）：2021年为2.58元/股，预计2022-2024年分别为2.97元、3.33元、3.70元/股。
市盈率（PE）：2021年为7.0倍，预计2022-2024年分别为6.0倍、5.4倍、4.8倍。
市净率（PB）：2021年为1.4倍，预计2022-2024年分别为1.2倍、1.1倍、1.0倍。
EV/EBITDA：2021年为6.3倍，预计2022-2024年分别为5.4倍、4.9倍、4.5倍。

商品混凝土：
- 营收31.6亿元，同比增长68.9%，收入占比提升至9.8%。
- 销量905万方，同比增长96.49%，产能提升至4380万方/年。
- 毛利率18.8%，同比下降0.7个百分点。
骨料：
- 营收20.5亿元，同比增长73.6%，收入占比提升至6.3%。
- 销量3497万吨，同比增长51.7%，产能扩张至1.54亿吨/年。
- 毛利率65.6%，同比增长3.0个百分点。