20220829-天风证券-华新水泥-600801.SH-H1非水泥收入高增_供给收缩或推动区域水泥价格继续上涨_3页_755kb

华新水泥（600801）2022年中报分析总结

核心内容

华新水泥在2022年上半年实现收入143.9亿元，归母净利润15.9亿元，同比分别下降2.41%和34.92%。扣非归母净利润为15.4亿元，同比下降35.89%。Q2单季度收入和归母净利润分别为78.6亿元和9.2亿元，同比分别下降8.14%和46.30%。

尽管水泥业务收入和利润均出现下滑，但公司非水泥业务表现亮眼，实现快速增长，一体化发展战略成效显著。H1非水泥业务EBITDA贡献占比达到35%，显示出公司在多元化业务上的潜力。

主要观点

• 水泥业务表现：

  • 水泥业务收入94.2亿元，同比下降13.7%，主要受销量下降影响，水泥及熟料销量同比下降21.5%。
  • 吨均价同比上涨31元/吨，主要得益于西南地区水泥价格上涨。
  • 吨成本同比上涨47元/吨，导致吨毛利下滑16元/吨至89元/吨。
  • 受限电限产影响，部分区域水泥价格开始上涨，预计旺季需求将改善，支撑价格进一步上涨。

• 非水泥业务增长：

  • 骨料业务收入12.8亿元，同比增长39%，产量3660万吨，同比增长83%。
  • 混凝土销售600.61万方，同比增长78.89%。
  • 海外项目进展顺利，尼泊尔3000T/D项目年初投产，坦桑尼亚4000T/D项目已具备开工条件。

• 财务状况：

  • 上半年整体毛利率28%，同比下滑8.85个百分点。
  • Q2毛利率环比提升3.08个百分点至29.42%。
  • 净利率11.7%，同比下降6.4个百分点。
  • 经营性现金流净流入12.67亿元，同比下降10.25亿元。
  • 收现比维持在95%，显示公司回款能力稳定。

关键信息

• 财务预测：

  • 2022-2024年净利润预测分别为41.8亿元、49.7亿元、58.3亿元（原预测为60亿元、67亿元、73.6亿元）。
  • 2022年PE为8.6倍，PB为1.2倍。
  • 估值比率中，EV/EBITDA由2022年的3.81倍降至2024年的1.91倍。

• 投资评级：

  • 天风证券维持“买入”评级，认为公司一体化发展及海外水泥业务具有中长期成长性。
  • 预计水泥需求在旺季将有所改善，支撑价格继续上涨。

• 风险提示：

  • 水泥需求不及预期
  • 旺季涨价不及预期
  • 煤炭成本上涨

业务拓展与项目进展

• 一体化发展：公司持续推进骨料业务，上半年新能产能达1350万吨，阳新亿吨机制砂石项目一期进入设备安装阶段。
• 海外布局：尼泊尔3000T/D项目年初投产，坦桑尼亚4000T/D项目具备开工条件，显示公司在海外市场有进一步扩张的潜力。

总结

华新水泥在2022年上半年面临水泥需求下滑及成本上涨的双重压力，导致整体业绩承压。然而，非水泥业务尤其是骨料和混凝土业务表现强劲，一体化发展战略成效显著。随着旺季到来，水泥价格有望回升，带动整体业绩改善。公司未来增长点主要集中在非水泥业务及海外扩张，尽管短期业绩承压，但长期成长性仍被看好。天风证券维持“买入”评级，但需关注水泥需求、涨价预期及煤炭成本上涨等风险因素。