20230827-东吴证券-华新水泥-600801.SH-2023年中报点评_海外拓展_国内非水泥发力共同对冲国内水泥下行_3页_456kb

华新水泥2023年中报分析总结

◼### 事件概述
• 华新水泥发布2023年中报：上半年营收1583亿元，同比增长100%；归母净利润119亿元，同比下降248%。公司表示可能因公司业绩波动，评级维持“增持”。

◼### 营收与盈利结构分析
• 收入端亮点：尽管整体营收增长，但水泥主业因国内需求低迷下降50%，海外收入却大幅增长306%。
• 非水泥业务加码：
• 混凝土商混收入+585%，得益于新增产能和轻资产模式。
• 骨料业务收入+691%，多个新项目投产和销量增加。
• 盈利压力：毛利率大降至底部，水泥业务盈利创近年新低；非水泥业务贡献超过50%EBITDA。

◼### 财务表现细读
• 现金流强劲：经营现金流增长679%，主因资产优化摊销减少+回收力度大。
• 资产负债优化：资本开支放缓，债务环比降37亿元，资产负债率环比降13 pct。
• 降幅大但投资收益有贡献，总体盈利压力还需要关注非水泥、海外业务和行业自律恢复情况。

◼### 投资建议与风险
◼### 关键推动力

◼### 首席分析师观点
◼### 关于盈利能力恢复的研判
• 水泥价格到底部区间，行业自律逐步恢复，加上政策支持，淡季提价有望稳定市场。
◼### 非水泥/海外业务已成破局关键
• 骨料+阿曼水泥项目落地+坦桑尼亚升级，多点开花将增大复刻空间。