远东资信-外资减持境内债，稳增长压力强化降准降息预期——2022年2月利率债市场运行报告-20页_876kb

外资减持境内债，稳增长压力强化降准降息预期

核心内容概述

2022年2月，中国利率债市场在稳增长压力和外部环境变化的双重影响下呈现出波动运行态势。央行通过维持MLF与逆回购利率稳定、超量续作MLF以及开展CBS操作，释放了积极的政策信号，为市场注入流动性。尽管货币政策暂缓降息，但市场预期未来仍可能继续降准降息，以支持实体经济。与此同时，俄乌冲突加剧了全球避险情绪，导致外资减持人民币债券，对境内债市场形成一定压力。财政政策方面，地方债发行节奏加快，专项债提前批额度完成比例超过60%，预计将带动基建投资加速，支撑经济基本面。

主要观点

1. 货币政策运行

• MLF与逆回购操作：2月央行维持MLF与逆回购中标利率不变，放量平价续作MLF，实现净投放流动性1000亿元，释放积极信号。
• 资金面状况：2月资金面整体稳中偏宽松，但月末受缴税、缴准等因素影响略有收紧。
• LPR与Shibor利率：1年期与5年期以上LPR与上月持平，Shibor利率有所下降，同业存单到期收益率总体波动式上行。
• 政策信号：尽管2月央行暂缓降息，但超量续作MLF表明货币政策仍保持宽松基调，未来可能继续降准降息。

2. 利率债市场运行

• 一级市场：2月国债与政策性银行债合计净融资为-19.5亿元，环比大幅下降；地方债发行5070.95亿元，净融资4963.14亿元，新增专项债发行3931.43亿元，提前批额度完成60.10%。
• 二级市场：国债与国开债成交活跃度下降，收益率整体呈上行趋势；10年期国债收益率于2月末升至2.78%，3月上旬运行至2.85%左右。
• 外资减持：受美联储加息预期与全球避险情绪上升影响，2月境外机构减持人民币债券803.39亿元，为2018年11月以来首次减持。
• 中美利差变化：2月末中美10年期国债利差走阔至94.5BP，未来可能因美联储加息预期而收窄，人民币债券吸引力或将下降。

关键信息

1. 货币政策工具

• MLF操作：2月15日，央行开展3000亿元MLF操作，对冲2000亿元到期MLF，释放积极信号。
• CBS操作：2月28日，央行开展50亿元CBS操作，以提高商业银行永续债市场流动性。
• SLF操作：2月，央行对金融机构开展SLF操作共27.12亿元，维持货币市场利率平稳运行。

2. 利率债市场表现

• 国债与政策性银行债：2月合计发行8443.5亿元，净融资-19.5亿元；10年期国债与政策性银行债发行利率环比下行。
• 地方债发行：2月地方债发行5070.95亿元，净融资4963.14亿元，新增专项债发行3931.43亿元。
• 国债收益率：2月末10年期国债收益率为2.78%，较1月末上行7.53BP；收益率曲线陡峭化趋势明显。
• 国开债收益率：2月末10年期国开债收益率为3.0358%，较1月末上行10.18BP，3年期与5年期国开债收益率出现倒挂。

3. 外资动态

• 减持规模：2月境外机构净减持人民币债券669.09亿元，为2018年11月以来首次减持。
• 影响因素：美联储加息预期、全球避险情绪上升、中美利差扩大是主要因素。

4. 财政政策动态

• 专项债发行：2月新增专项债发行3931.43亿元，完成提前批额度的60.10%。
• 财政支出：2022年政府工作报告指出，财政支出规模将比去年扩大2万亿元以上，可用财力明显增加。
• 政策支持：财政政策将带动基建投资加速，同时加大对中小微企业、科技创新、绿色发展的支持力度。

展望与建议

• 货币政策：在三重压力（需求收缩、供给冲击、预期转弱）下，未来央行或继续降准降息，以宽货币配合宽信用支撑基本面。
• 财政政策：财政政策将发挥重要作用，带动基建投资与稳增长，需关注专项债发行节奏与财政支出力度。
• 外部环境：俄乌冲突对全球供应链与经济复苏造成干扰，市场对主要经济体加息预期减弱，中国货币政策更具自主性。
• 中长期趋势：预计中美利差未来几个月将收窄，人民币债券吸引力可能下降；但稳增长政策将支撑经济基本面，抑制国债收益率下行空间。
• 需关注变量：后续需密切关注俄乌冲突、金融数据、基建与地产、国际油价、美联储货币政策等关键变量。

结论

2022年2月，中国利率债市场在货币政策与财政政策的双重支撑下运行平稳，但受外部环境影响，外资减持人民币债券。未来，随着稳增长压力的增加，货币政策与财政政策或将加码发力，推动基建投资、房地产与外贸稳定。同时，中美利差可能因美联储加息预期而收窄，人民币债券吸引力或有所下降，但政策组合仍将对经济基本面形成支撑。