远东资信-十年期国债收益率持稳，货币政策进一步宽松可期——2022年3月利率债市场运行报告-22页_924kb

2022年3月利率债市场运行报告总结

核心内容概述

2022年3月，中国利率债市场整体保持稳定，10年期国债收益率为 2.79%，预计未来一段时间内收益率将面临下行压力。央行在货币政策方面维持稳定，未调整MLF与逆回购中标利率，但释放出积极政策信号，表明二季度降准降息的可能性增强，结构性货币政策或进一步加码。同时，财政政策强调加快地方政府债发行，以支持经济增长。

主要观点

1. 货币政策保持稳定，降息预期落空

• 央行维持MLF与逆回购中标利率与上月持平，3月通过OMO与MLF实现净回笼流动性2300亿元。
• 资金面总体平稳，关键货币资金价格围绕央行7天逆回购利率波动，月末有所上行。
• 尽管1-2月经济数据超预期，但3月PMI跌至荣枯线以下，显示经济下行压力加大，市场降息预期落空。
• 央行在3月末释放积极政策信号，预计二季度货币政策将更加宽松。

2. 利率债一级市场表现

• 国债与政策性银行债合计发行12301.4亿元，净融资4159.4亿元，环比大幅增加。
• 10年期国债与政策性银行债发行利率小幅上升，显示市场融资需求有所回升。
• 地方政府债发行6186.67亿元，净融资5031.81亿元，环比有所下降。
• 新增专项债发行4205.42亿元，累计完成提前批额度的 88.91%，预计4月即可完成剩余额度发行。

3. 利率债二级市场走势

• 国债与国开债成交活跃度上升，收益率呈上升趋势，但10年期国债收益率相对稳定。
• 外资持续减持人民币债券，3月净减持规模达982亿元，为连续第二个月减持。
• 中外利差持续收窄，3月末中美10年期国债利差降至 46.78BP，4月12日出现倒挂，人民币兑美元可能阶段性承压。

4. 外部环境与国内经济压力

• 美联储3月加息25BP，中美利差收窄，导致人民币汇率承压。
• 俄乌冲突引发全球大宗商品价格上涨，输入性通胀显现，3月PPI环比上升1.1%，CPI同比上升1.5%。
• 国内疫情反弹，导致经济活动减少，经济增长预期转弱，进一步影响国债收益率。

5. 政策导向与市场展望

• 财政政策加快地方政府债发行，为经济基本面提供支撑。
• 稳增长政策或继续加码，货币政策边际宽松预期升温。
• 后续需密切关注疫情形势、俄乌冲突、国际油价、通胀数据、金融数据及基建与地产等关键变量。

关键信息

• 货币政策：MLF与逆回购中标利率保持稳定，但政策宽松预期增强。
• 财政政策：加快地方政府债发行，推动专项债形成实物投资，支持经济复苏。
• 利率债市场：3月国债与政策性银行债净融资环比大幅增加，地方政府债发行规模有所下降。
• 外资动态：境外机构持续减持人民币债券，3月净减持规模达982亿元。
• 经济数据：3月PMI跌至荣枯线以下，显示经济下行压力加大；3月金融数据超预期，信贷与社融规模反弹。
• 利率走势：10年期国债收益率相对稳定，中美利差持续收窄并出现倒挂。

未来展望

• 随着经济下行压力加大，央行可能在二季度采取降准降息措施。
• 外资减持人民币债券趋势短期或将延续，需关注中美利差变化及人民币汇率波动。
• 疫情控制、俄乌冲突、通胀数据、金融数据及政策动向是未来市场运行的关键变量。
• 利率债收益率或在政策宽松背景下出现下行趋势，若政策利率调降，10年期国债收益率或降至 2.7% 以下。

相关研究报告

1. 《2022年2月利率债市场运行报告》
2. 《2022年2月信用债市场运行报告》
3. 《2022年1月利率债市场运行报告》
4. 《2022年1月信用债市场运行报告》
5. 《2021年12月利率债市场运行报告》
6. 《2021年12月信用债市场运行报告》

作者信息

• 冯祖涵：伦敦大学国王学院金融硕士，远东资信研究与发展部助理研究员。
• 陈浩川：北京化工大学材料科学与工程硕士、麦考瑞大学银行金融硕士，研究与发展部研究员。
• 简奖平：CIIA，对外经济贸易大学金融学院硕士、清华大学软件学院硕士，研究与发展部总经理、研究员。

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