20210423-安信证券-宋城演艺-300144.SZ-花房减值落地_演艺王国升级转型可期_5页_975kb

宋城演艺（300144.SZ）2021年财务与业务总结

核心内容概述

宋城演艺（300144.SZ）在2020年受疫情影响，业绩大幅下滑，但2021年一季度实现显著复苏。公司通过景区主业调整与演艺王国模式升级，展现了良好的转型潜力。同时，公司对花房科技的长期股权投资减值准备对2020年业绩造成重大影响，但该影响在2021年一季度已基本消化，盈利能力明显修复。

主要财务表现

2020年财务数据

• 营业收入：9.03亿元，同比下降65.44%；若剔除与主营业务无关收入，为8.96亿元，同比下降65.68%。
• 归母净利润：-17.52亿元，同比下降230.80%。
• 扣非归母净利润：-17.68亿元，同比下降244.66%。
• 经营现金流净额：3.94亿元，同比下降74.93%，主要受疫情影响及花房科技不再纳入合并范围影响。
• 分红：每10股分红0.5元（含税）。

2021年一季度财务数据

• 营业收入：3.06亿元，同比增长128.10%，恢复至2019年一季度的37.1%。
• 归母净利润：1.32亿元，同比增长164.99%，恢复至2019年一季度的35.7%。
• 扣非归母净利润：1.30亿元，同比增长604.50%。
• 净利率：41.93%，同比提升7.80个百分点，盈利能力明显修复。

景区主业表现

2020年景区营收情况

• 杭州宋城：收入2.87亿元，同比下降68.78%，毛利率34.90%，同比下降33.69%。
• 三亚千古情：收入1.27亿元，同比下降67.64%，毛利率76.95%，同比下降8.04%。
• 丽江千古情：收入1.37亿元，同比下降59.06%，毛利率74.85%，同比下降7.35%。
• 九寨千古情：营收0.27亿元。
• 桂林千古情：收入0.57亿元，同比下降64.78%，净利润-0.14亿元，同比下降141.22%。
• 张家界千古情：营收0.18亿元，同比下降72.32%。
• 西安千古情：营收0.25亿元，净利润-0.12亿元。
• 轻资产业务：营收1.83亿元，同比增长5.84%，毛利率95.58%，同比下降2.08%。

2020年新增剧院与剧目

• 杭州宋城景区在闭园期间新增10个室内外剧院及10000多个座位数。
• 新增“爱在”和“颜色”系列剧目，预计2021年在部分项目中上演，推动演艺王国模式升级。

成本与费用分析

2020年费用率变化

• 销售费用率：7.05%，同比增加1.48个百分点，主要因疫情及花房科技不再纳入合并范围。
• 管理费用率：31.92%，同比增加24.71个百分点，主要因疫情导致营业成本调整至管理费用。
• 研发费用率：4.15%，同比增加2.30个百分点，主要因花房科技不再纳入合并范围。
• 财务费用率：-1.42%，同比下降0.74个百分点，主要因银行借款利息及汇兑损益增加。
• 期间费用率：41.70%，同比增加27.75个百分点。

2021年一季度费用率变化

• 销售费用率：3.60%，同比下降12.9个百分点。
• 管理费用率：14.69%，同比下降57.9个百分点。
• 研发费用率：3.24%，同比下降1.84个百分点。
• 财务费用率：0.09%，同比增加5.35个百分点。
• 期间费用率：21.62%，同比下降67.27个百分点。

投资建议与核心逻辑

投资评级与目标价

• 投资评级：买入-A。
• 6个月目标价：26.98元/股。
• 当前股价（2021-04-22）：21.83元。

核心逻辑

1. 短期疫情影响有限：公司模式优势未受疫情影响，且景区客流在复苏中逐步修复。
2. 上海项目开业：上海宋城项目于2021年4月29日开业，为公司带来新的客流增长点。
3. 新项目推进：佛山、西塘、珠海等新项目持续推进，助力公司演艺王国模式升级。
4. 盈利能力修复：2021年一季度净利率显著提升，预计未来业绩将稳步增长。

未来业绩预测

• 收入增速：2021年预计增长204.7%，2022年增长34.9%，2023年增长23.3%。
• 净利润增速：2021年预计增长171.7%，2022年增长38.4%，2023年增长29.5%。

风险提示

• 天气、疾病等不可控因素影响。
• 存量客流不及预期。
• 新项目开业时间不及预期。
• 单个项目盈利能力不及预期。

财务指标分析

盈利能力

• 净利润率：2020年为-194.2%，2021年预计为45.7%，2022年为46.9%，2023年为49.2%。
• ROE：2020年为-23.6%，2021年预计为13.0%，2022年为15.6%，2023年为17.3%。
• ROIC：2020年为-25.6%，2021年预计为20.9%，2022年为26.9%，2023年为28.0%。

营运效率

• 固定资产周转天数：2020年为961天，2021年预计为420天。
• 流动营业资本周转天数：2020年为-184天，2021年预计为-118天。
• 总资产周转天数：2020年为4036天，2021年预计为1420天。

偿债能力

• 资产负债率：2020年为15.9%，2021年预计为19.9%。
• 流动比率：2020年为2.76，2021年预计为1.85。
• 速动比率：2020年为2.74，2021年预计为1.85。
• 利息保障倍数：2020年为-161.81，2021年预计为-40.58。

估值与财务指标

估值指标

股息与分红

• DPS（元）：2019年为0.11元，2021年预计为0.05元。
• 分红比率：2019年为21.7%，2021年预计为16.2%。
• 股息收益率：2019年为0.5%，2021年预计为0.2%，2022年为0.3%，2023年为0.4%。

结论

宋城演艺在2020年受疫情影响，业绩出现大幅下滑，但2021年一季度已实现显著复苏。公司通过景区主业调整与演艺王国模式升级，提升了游客接待能力和盈利能力。未来，随着新项目的推进及上海项目的开业，公司有望持续受益于国内旅游复苏，实现业绩稳步增长。投资建议为买入-A，目标价为26.98元/股。